年初以来，公用事业板块整体跌幅为 9.74%（总市值加权），同期沪深 300 下跌 10.05%，创业板上涨 5.31%。受市场风格的影响，公用事业明 显跑输创业板。分板块来看，年初至今，地方公用平台-6.85%，水电 -7.98%，火电-13.85%，天然气-16.4%，核电-17.08%。我们认为地方公 用平台与水电板块跌幅相对较小主要是由于受疫情影响，整体市场风险 偏好下降，地方公用平台和水电板块防御属性凸出，更受资本市场青睐。

近期受疫情和油价暴跌影响，化工品价格普遍进入下跌通道，然而蛋氨酸却成为 逆势上涨的“少数派”，价格较年初上涨 30%。我们认为这是因为其背后有强大 的供需格局支撑，并且随着供需边际改善，蛋氨酸的强势有望维持。

L 草铵膦浪潮来临，农户草铵膦使用成本将下降，估计市场规模达 10 亿美元，是草铵膦的 4-5 倍，同时 L 草铵膦行业集中度只会更高。

以美国进行分析，其在 2001-2002 年互联网泡沫危机、2008-2010 年 次贷危机中，经济增速均出现明显下行，而同期军费增长都较为显著。

厨电产品与日常烹饪紧密相关且使用频率较高，具备极强的实用属性，长期来看随着消费者需求由必选到细分的逐步觉醒，品类拓展势必会带来行业规模扩容。但在短期发展过程中，受到当前产品保有量及销售结构的客观影响，近两年行业增速受到地产竣工数据的低迷压制有所下行。据测算当前房屋销售带来的装修及家电购置需求占到烟机年销售规模的63%，远高于白电3 成左右的比例，地产销售仍是厨电行业景气度关键的影响因子。2020 年随积压的竣工逐步释放，及各地地产政策托底，全年行业景气度有望平稳向上，实现底部反转。

行业受疫情影响，2 月单月保费收入负增长：1）2020 年1-2 月累计保险行业原保费收入11,768 亿元，同比增长1.1%（前值为19.9%），行业累计保费增速受疫情影响大幅下滑；2）寿险2020 年1-2 月实现原保费收入8,204亿元，同比增长-0.7%，较前1 月保费增速下降7.3 个百分点。2 月单月同比增速为-23.7%，疫情冲击下2 月保费负增长；3）健康险1-2 月实现原保费收入1,542 亿元，同比增长22.1%；单月同比增速29.2%，月度同比增速稳定。疫情状态下，健康险仍能保持高速增长，表现极强的保费增长能力，是行业总保费增长的核心因素。

保险行业原来由人口红利驱动以及财富驱动的模式正在慢慢发生转变，增量时代步伐的放缓，意味着存量时代竞争的开启，保险公司逐渐迈入了“提质”的时代，几家上市公司的业绩表现出现较为明显的差异化，也体现出各家公司所处发展阶段以及战略发展方向的差异性。平安和太保坚持高质量发展，坚持以客户为中心，坚定价值转型，牺牲一定的增量来换取高质量的发展；新华更换管理层之后将规模提升到与价值并重的高度，力图先做大后做强，但新单的增量还未能拟补价值率降低带来的缺口；中国人寿在维持规模的同时将价值提至优先级，实现规模与价值的有机统一；中国人保在规模和价值两方面均有较大提升空间。

寿险业务发展呈现差异化。2019 年主要大型上市险企代理人策略出现分化；平安寿险持续推进改革，加强考核、推进优才计划、深化AI 的应用；国寿、新华积极扩充人力。在人力规模增长差异化的同时，各家公司代理人的质态也有所不同。上市公司2019 年报披露，平安、新华、太保、国寿的个险新单业务同比增速分别为-4.65%、1.64%、-15.22%、9.41%。整体来看，随着近年来新单业务增速持续下降，续期业务的占比在整体保费中有所提升。

受益于股市上涨、税收调减转回等因素，保险公司2019 年净利润大幅增长72%，对应H 股股息率已普遍达5%-7%。1）2019 年沪深300 指数上涨36.1%，保险公司投资收益同比大幅增长。同时，手续费及佣金税前列支比例提高，从“2018年税收调减转回”和“2019 年所得税率降低”两方面对利润产生正向影响。2019年上市险企净利润合计同比+72%，国寿、平安、太保、新华、人保净利润分别增长411%、39%、54%、84%、67%。2）受益于股市上涨，保险公司浮盈增加，其他综合收益/投资偏差对净资产和内含价值（EV）产生积极贡献。上市险企净资产合计较年初+21%、EV+19%。3）分红率、股息率普遍提升，H 股股息率普遍高于A 股。A 股保险股股息率大多达1.9%-4.3%，较2018 年有所提升。多数H 股险企股息率大于5%，其中中国财险股息率为7.0%。

在8 寸和12 寸硅片，客户认证数量及产能优势明显代表企业有沪硅产业（科创板），超硅半导体；区熔硅片及小尺寸（5-6 英寸）硅片优势明显代表企业为中环股份；重掺杂硅片优势明显代表企业为立昂微电（拟上市）；具备技术储备及新切入硅片新秀，代表企业为有研新材、奕斯伟等。