水电：为了推动能源结构向绿色、低碳的方向转型，近年来我国高度重 视清洁能源，出台一系列政策，支持水电发展。我国水电装机容量从2020 年底的3.70亿千瓦增长至2024年底的4.36亿千瓦，年均复合增速为4%， 水电装机稳步增长。主要水电公司长江电力、华能水电、雅砻江公司均 有新增装机的计划，未来水电装机容量增长可期。而且，水电公司重视 现金分红，积极与投资者分享发展成果。根据2023年度权益分派实施公 告等公司资料，11家水电行业上市公司中有9家通过现金分红的方式回 报股东，其中桂冠电力的现金分红总额超过当年的归母净利润、长江电 力的现金分红比例超过七成。综合而言，建议关注长江电力（600900）、 华能水电（600025）、川投能源（600674）。

4 月电力及公用事业指数表现强于市场。截至 2025 年 4 月 25 日，本月中信电力及公用事业指数上涨 2.93%，跑赢沪深 300 （-2.58%）5.51 个百分点。

风力发电系统支撑结构持续优化。风机大型化趋势要求提升塔筒高度，传统钢塔难以满足风电产业对经济性的要求。同时，为实现高度和稳定性的提升，塔筒类型由传统钢塔向多种技术路径方向转变。与传统钢塔相比，钢混塔筒以其稳定性更强、承载力更强、性价比更高等优势，逐步获得市场认可，2023年国内使用钢混塔筒的装机量达到7.3GW，同比增长209%，未来混塔有望逐步成为陆塔的主流技术路线。海上基础产品方面，随着海上风电朝着深水远岸的趋势发展，未来风机支撑基础将由桩基、向导管架、再向漂浮式基础方向发展。同时，在风机大型化及深远海化的影响下，市场对桩基、导管架用量需求将持续增加。

实现固态电解质从实验室研究到产业化量产，需满足以下关键指标：1）高离子电导率（通常大于 10⁻³S/cm）；2）高锂离子迁移数（越接近于 1，Li⁺迁移能力、循环稳定性越好）；3）宽电化学窗口（4.5V 以上）；4）良好机械强度；5）良好热稳定性；6）良好界面兼容性。氧化物+聚合物复合固态电解质是在聚合物中引入无机填料（氧化物）以提升机械强度和离子导电性，这样既能保持聚合物的柔韧性，也具有金属氧化物的机械强度，提高电导率和电化学稳定性，有望率先实现突破。

浪潮已至，供配电设备是算力中心建设的核心基础设施。人工智能的快速发展加速智能时代的到来，对算力的需求快速增长。智算数据中心应运而生，专注于提供 AI 模型训练和推理所需的高性能计算能力。随着以 DeepSeek 为代表的 AI 大模型的发展，国内互联网企业资本开支有望持续提升，智算数据中心投入有望提升。AIDC 算力密度增长带来功率密度的急剧攀升，给供电、散热及布局带来较大挑战，同时 AIDC 对供配电稳定性和可靠性要求更高，数据中心的供配电设施成为数据中心核心基础设施。

电动汽车电池新国标出台，关注北证锂电产业高增长标的 强制性国家标准《电动汽车用动力蓄电池安全要求》发布。新申请型式批准的车 型于于 2026 年 7 月 1 日起开始实施，已获得型式批准的车型将于 2027 年 7 月 1 日起执行。相比 2020 年版国家标准，新规修改为“不起火、不爆炸（仍需报警）， 烟气不对乘员造成伤害”，新国标首次将“不起火、不爆炸”从企业技术储备上 升为强制性要求。北交所内目前锂电池行业标的共有 17 家，截至 2025 年 4 月 18 日总市值达到 691.23 亿元，包含负极材料、辊压设备、成品锂电池等多个产 业链环节。长虹能源（836239.BJ）2024 全年实现营业收入 36.71 亿元，同比增 长 31.26%，实现归母净利润 1.97 亿元，同比增长 172.79%。其中高倍率锂电 16.39 亿元同比增长 46.69%，毛利率 10.45%。

第二届中国人形机器人与具身智能产业大会 4 月 15-16 日在北京成功举 办，大会集结了 45 家人形机器人与具身智能头部企业和供应链企业，人 形机器人产业发展迅猛，硬件端产品呈现百花齐放之姿，本体、灵巧手、 核心零部件等产品涌现。软件端具身智能仍处于前期阶段，数据成为现 阶段发展瓶颈。我们认为当下人形机器人仍面临商业化落地挑战，核心 原因在于：1、大规模应用场景不足和功能相对简单、泛化能力不强。2、 成本问题。短期建议关注人形机器人硬件降本进展和应用场景实际落地 节奏。长期来看，大模型+具身智能或成为人形机器人胜负手，建议关注 具身智能领先的人形机器人本体厂商及其产业链。

雷诺集团 2024 年 BEV 销量 20 万台，2024Q4 BEV 渗透率明显提升 雷诺集团旗下共有 4 个品牌：雷诺、Dacia、Alpine 和 Mobilize，各品牌定位互 补。2024 年雷诺集团全球总销量 226.5 万辆，同比增长 1.3%，其中欧洲市场共 159.9 万辆。集团整体的销量主要由雷诺和 Dacia 两个品牌贡献。2024 年雷诺共 销售约 20 万台 BEV，对应渗透率 9%。其中，2024 年 10 月畅销车型雷诺 5 E-Tech 在法国上市，带动2024Q4集团BEV渗透率超过12%，较前三个季度高出约5pcts。

更灵活、更可控、适用性更高，柔直技术助力构筑新型电力系统。柔性直流输电是一种基于电压源换流器的高压直流输电方式，其具备更灵活、可控、适用性高的特性，拥有无换相失败风险、独立控制有功功率和无功功率、无需无功补偿、谐波水平低、节约用地等优点，在新能源发电并网、偏远地区电网接入、海岛互联、多端直流接入等工况的方案解决有显著优势，随着技术愈发成熟、新能源大规模接入，柔性直流输电技术有望得到更多应用。

量价成本三重下滑，多空博弈激烈。电价端看，2024 年底开始，各省陆续启动新一年长协电价的谈判与签约，截至目前多省长协签约结果已经落地，其中广东、江苏、浙江等地的长协电价下跌明显，而安徽、上海、河北等缺电省份电价降幅较小。电量端看，2025 年 1-2 月全国发电量整体下滑，其中辽宁、黑龙江、浙江、重庆、四川等省份实现了逆势增长。成本端看，2024 年 Q4 以来煤炭价格快速下跌，2025 年 Q1 跌势延续但 3 月底起跌速放缓，底部或逐渐企稳。我们认为，火电企业机组地域分布上的差异将导致量价影响不同，其中机组多位于电价跌幅小或发电量增速高的地区的火电企业，由燃料成本下降带来的利润增厚作用或更为明显。展望全年，火电企业或面临量价成本的三重下滑，多空博弈格局将愈发明显，企业业绩分化或进一步加剧。