周度市场回顾：近两周（2025/12/29-2026/01/11）沪指周涨幅 3.95%，报 4120.43 点；深成指周涨幅 3.79%，报 14120.15 点；创业板指周涨幅 2.59%，报 3327.81 点。本周三大指数均强势上涨，其中上证指数创造开年以来连阳的新纪录，呈现明显的带量上攻趋势。成交量均显著放大，后期有望进一步的涨幅。

1）全球基建和建筑装备：数据中心：随着新云需求增长，欧洲人工智能数据中心容量增长两倍；美国能源市场动态：美国能源信息署（EIA）数据显示，居民用电价格持续上涨，9 月同比上涨 7.4%；PJM 互联市场监测机构敦促 FERC 裁定，大型数据中心只有在电网运营商仍能满足可靠性指标的情况下才能上线；NYISO 面临“严重的电力可靠性不足”；NIPSCO 将向位于印第安纳州北部的亚马逊数据中心供应 3GW 电力；FERC 被敦促否决西北科尔斯特里普 370 兆瓦购电协议；美国能源部大负荷互联提案引发联邦与州管辖权之争。

我们认为 2026 年经济增长目标会定在 5%，明显高于《学习辅导百问》 中基于人口变化和翻番目标倒算出的“十五五”期间 4.17%平均增长要求。我们认为，4.17%的年均增速是一个理论上的“底线要求”或“平均线”，考虑到政策目标的连贯性、预留空间给宏观经济波动、产业迭代和再通胀要求，5%会是 2026 年的经济增长目标。

《疯狂动物城 2》中国票房大爆，迪士尼再次呈现 IP 生态闭环运营能力。据猫眼电影专业版平台预测，《疯狂动物城 2》内地总票房有望达 42.63 亿元，票房成绩仅次于《哪吒 2》。影片自同步北美上映以来，内地累计票房远超北美市 场表现。2023 年，上海迪士尼乐园开设了全球唯一的疯狂动物城主题园区，表明迪士尼早已认识到该系列电影在中国市场广受欢迎，进而通过线下主题乐园的沉浸式体验增强 IP 与粉丝的互动感，保持人们对续集的兴趣。电影衍生商品也大受欢迎，自 2023 年 12 月以来，疯狂动物城 IP 相关授权业务在大中华区实现 3 倍增长。《疯狂动物城 2》除了官方限定周边外，在正式上映前已和 60 多个知名品牌推出诸多联名产品，实现影视内容-衍生商品-乐园体验的闭环。

通信行业指数近两周涨跌幅：申万通信板块近2周（11/21-12/4）累计上涨6.31%，跑赢沪深300指数6.72个百分点，涨幅在31个申万一级行业中位列第1位；申万通信板块12月累计上涨2.42%，跑赢沪深300指数1.98个百分点；申万通信板块今年累计上涨68.87%，跑赢沪深300指数53.32个百分点。

本周 LME 铜价+4.38%到 11665.00 美元/吨，沪铜+6.12%到 9.28 万元/吨。供应端，据 SMM，进口铜精矿加工费周 度指数跌至-42.9 美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存较周一减少 0.01 万吨至 15.89 万吨，较上周四减少 1.46 万吨，本周各地区表现分化，总库存较去年同期的 13.03 万吨增加 2.86 万吨。冶炼1端2，月因冶炼厂需求减少，据 SMM，本周废产阳极板企业开工率为 68.57%，环比下降 10.14 个百分点。预计下周开工率环比回升 3.11 个百分点至 71.68%。消费端，据 SMM，本周铜线缆企业开工率 67.12%，环比增加 0.22 个百分点，同比下降 28 个百分点。 前期订单支撑当前开工，但铜价持续上涨抑制下游采购，新增订单普遍疲软，仅零星补单，整体订单衔接出现断层；本周漆包线行业开机率 78.8%，仅微幅回升 0.07 个百分点。周四铜价突破 91000 元/吨，下游企业成本压力陡增导致周度新增订单下降 5.51 个百分点。高铜价显著抑制下游需求，行业复苏不足。

10 月 31 日，阿里官宣：淘宝闪购支持医保支付购药的城市已经超 40 个、覆盖近 300 个区县，近 1 万家定点零售药店 5 万多个医保品，累计服务用户已超过 800 万人次。淘宝闪购已提供常态化的 24 小时全天候送药上门服务，在使用医保支付后，可以大大降低市民买药的个人现金支出，很多常用药到手仅需自付包装费和物流费。

两轮车：板块 25Q1-Q3 实现营收 820.8 亿元，同比增长 28.6%；归母净利润 78.6 亿元，同比增长 44.5%。其中单三季度实现营收 292.3 亿元，同比增长 22.2%；归母净利润 25.7 亿元，同比增长 31.4%。考虑到出货端新国标政策 下前高后低，4Q 预计进入新国标逐步铺开与老国标去库存阶段，1Q26 或将迎来行业景气度的关键考验期。（2）小米 集团：小米汽车 10 月份交付量超 4 万辆，今年前 10 个月交付量已超过 29 万辆，为去年全年的两倍多。截至 10 月 31 日，双 11 全渠道累计支付金额破 182 亿元。小米首座智能家电工厂 10 月 28 日正式投产，自建工厂与长虹不“拆伙”。

上周（2025.10.27-2025.10.31），全球大类资产价格中，主要经济体股市普遍上涨。其中，日经 225 指数上涨 6.3%，新兴市场股票指数上涨 0.9%，标普 500 指数上涨 0.7%，发达市场股票指数上涨 0.6%，上证指数上涨 0.1%，恒生指数下跌 1.0%。大宗商品普遍下跌。其中，COMEX 铜下跌 0.07%，南华商品指数下跌 0.27%，标普-高盛商品指数下跌 0.31%，IPE 布油期货下跌 0.94%，伦敦金现下跌 2.65%。债市方面，10 年期美债收益率较前一周维持不变，国内 10Y 国债期货价格上涨 0.62%，中债总全价指数上涨 0.41%。外汇市场方面，美元指数较前一周回升，报收 99.7，人民币兑美元升值 0.13%，日元兑美元贬值 0.73%。

特斯拉选择“端到端框架”的核心原因：模块化框架难以编码人类价值观、感知与预测规划之间的接口定义会带来信息传递损失、端到端能应对现实世界的长尾问题/同构计算带来的确定性延迟，端到端也能更好地契合AI领域的Scaling-law。