厨电产品与日常烹饪紧密相关且使用频率较高，具备极强的实用属性，长期来看随着消费者需求由必选到细分的逐步觉醒，品类拓展势必会带来行业规模扩容。但在短期发展过程中，受到当前产品保有量及销售结构的客观影响，近两年行业增速受到地产竣工数据的低迷压制有所下行。据测算当前房屋销售带来的装修及家电购置需求占到烟机年销售规模的63%，远高于白电3 成左右的比例，地产销售仍是厨电行业景气度关键的影响因子。2020 年随积压的竣工逐步释放，及各地地产政策托底，全年行业景气度有望平稳向上，实现底部反转。

一、地产仍是景气度关键因子，政策有望托底后市需求 ............. 3

（一）厨电与装修过程高度相关，竣工仍是行业主要拉动力 .......... 3

（二）新增需求约占烟机年销量的63%，仍是行业景气度重要影响因子，白电新增需求仅占3 成上下 .................... 4

（三）开竣工数据背离带来空间，各地政策有望托底全年需求 ...... 5

二、工程渠道成为主要增长点，龙头受益市占率提升 ................. 7

（一）烟机行业CR3 仅39.6%，远低于空冰洗等成熟产品 .............. 7

（二）工程渠道成为行业重要拉动力，龙头份额有望收益提升 ...... 8

三、保有量仍有较大上行空间，品类扩张打开行业天花板 ....... 10

（一）烟机全国平均百户保有量仅51.0 台，远未及饱和 ............... 10

（二）城乡保有量户均差距高达0.53 台，结构性提升空间较大 ... 11

（三）品类扩张带来量价齐升，为行业长期规模扩张打开天花板  12

四、估值重回前低附近，基本面改善下配置价值显著 ............... 14

（一）特殊竞争格局构建丰厚利润水平，赚钱效应显著领先 ........ 14

（二）估值调整至前低附近，基本面确定性改善下修复空间可期  16

五、风险提示 ......................................... 16

插图目录 ........ 17

表格目录 ........ 18