外部不确定性增加+国内政策定调积极，行业重视度提升。近期外部 不确定性增加，提振内需或将成为推动国内经济增长的重要一环。叠 加国内消费定调积极，食品饮料业绩受海外市场影响较小，行业重视 度提升。

北京市发放 2023 年以来首批餐饮消费券，为餐饮行业需求改善注入动力。北京市朝阳区于 3 月 28 日 10:00 发放餐饮消费券，发放对象为所有 IP 地址在北京市范围内消费的消费者。本次 消费券计划分 5 轮发放，周期为：3 月 28 日-4 月 3 日、4 月 4 日-4 月 10 日、4 月 11 日-4 月 17 日、4 月 18 日-4 月 24 日和 4 月 25 日-5 月 1 日。共推出三种券面：满 200 元减 60 元、满 500 元减 180 元、满 1000 元减 400 元。每个消费者在同一平台每轮次最多可领取 3 张消费券 中的 2 张，可在多平台进行领取，单笔订单最多可使用 1 张消费券。

量价复盘：总量啤酒格局已定，低价竞争无法带来增量与吨价增长（通过提价），高端化升级是实现我国啤酒行业价增的长期源动力

引言：系列生育补贴出台，吹响消费政策的号角。2025 年政府工作报告重申 生育补贴政策，卫健委亦表示今年将发放育儿补贴，各地积极响应中央政策号 召，既是对近年来新生儿人口数量趋势下行的积极应对，更是吹响了提振消费 专项行动的号角。本篇报告，在深度复盘探究海外经验基础上，梳理中国生育 补贴政策体系现状，展望政策效果。

白酒板块：全年需求逐步趋弱，Q4 将降速出清。24 年白酒需求整体逐级趋弱， 场景上大众价位带面临 23 年高基数自 Q2 起环比走弱，中高端对应的商务团 购场景持续偏弱，高端礼赠场景在下半年遇冷，除茅台外，多数酒企理性下修 年初既定目标，其中头部酒企工具箱相对充裕，虽降速但多仍能以正增长收官。

投资数据当月同比有所改善，商务需求复苏在途，飞天价盘坚挺，价格预期有望改善，大众价 格带刚性，区域龙头集中度进一步提升。我们预计 2025Q1 板块延续分化，高端和区域龙头韧 性更强。短期看，头部品牌旺季动销平稳，当前淡季控量挺价效果良好，叠加龙头公司现金流 保障分红，有望提振市场信心。随着政策不断加力，基本面有望边际向好，板块投资价值凸 显；长期维度来看，供给端品牌集中度仍有较大提升空间。

复合调味品：新品类有望加速涌现。（1）行业空间看：预计 2024 年 复合调味料行业收入 1341 亿元，19-24 年复合增长 11%。分品类看， 火锅底料渐入成熟期，中式复调仍处成长期。从颐海/日辰等公司的新 品数据看，2021 年以来受消费力下降以及餐饮需求承压影响，复调新 品推出速度有所放缓，2024 年新品加速推出。当前宏观环境转暖，消 费有望回归升级，期待新品加速涌现。（2）火锅底料：火锅约 6 千亿 市场规模，是中餐最大品类，预计未来 5 年仍维持增速 5%以上。目前 火锅行业内卷竞争背景下，底料品类呈多元化发展。下游需求的演绎 亦影响中游复调企业的新品研发，2024 年复调企业加快开发火锅底料 新品，较为代表的有海底捞红酸汤锅底，好人家第三代厚火锅。（3） 中式复调：中式复调受限菜品的全国化程度，目前仅酸菜鱼调料、小 龙虾料等大单品，未来新品方向较多。

我们对 12-15 年白酒行业上一轮进行了复盘，并于本轮调整期对比，当下产业进入 “酒企煎熬期”，渠道包袱减轻，杠杆收缩，市场库存下降，接下来两个季度业绩 承压但股价有望反转，结合当下板块持仓处于低位，整体上我们认为上行风险大于 下行风险。高端酒与强势地产酒有望领涨，更应关注老窖、汾酒企业的进化。

宠物食品行业：宠物食品，萌宠激增，国产崛起－2025年春季策略报告

据海通国际预测，25 年 1 月重点跟踪的 8 个行业中 4 个保持正增长，4 个 负增长。个位数增长的行业包括餐饮、调味品、速冻食品和软饮料；个位 数下降的行业包括次高端及以上白酒、乳制品和啤酒；大众及以下白酒出 现双位数下降。与上月相比，5 个行业增速下滑，3 个增速改善。尽管有 春节因素带动，但是去年基数较高，而且居民消费重心转向出行、旅游、 影视等可选消费领域，以食品饮料为代表的必选消费反而受到挤压。 >