2025年1-7月，化学原料与制品行业分别实现营收和利润5.2万亿和2134亿，同比增长1%和下滑8%。行业利润率4.1%降至历史低位。油价下行，内需不振，化工CCPI价格指数持续下行至3969点，年初至今下跌8.4%、同比 降9.2%。PPI持续下行，8月PPI为-4.7%，其中化学原料和制品为-5.7%，化纤为-9.3%，橡胶塑料为-2.6%。

基础材料行业：资本开支增速放缓，供需持续改善－月报

玻璃行业：福耀玻璃在欧洲市场的发展展望－福耀玻璃系列专题报告

Global Cathode Materials Market Size and Share Analysis - Growth Trends and Forecasts (2025 - 2030)

25Q1建筑建材持仓小结：3月资金“高低切”，关键词是稳健、高股息、大市值。  水泥行业：涨价+降本修复利润，私企率先高分红意识提升；25Q2淡季价格预判回落，供给侧差查超 产如期执行。

2025 年 3 月行业整体价差偏弱，美国关税政策或扰动需求侧 25 年 3 月末 CCPI-原油价差约 439，处于 2012 年以来 30%以下分位数， 受油价相对高位以及供需偏弱等影响价差仍有承压。3 月提价产品主要系磷 化工产品、脂肪醇等供给端受限的品种。我们认为，短期受美国关税政策影 响，行业下游需求跟进或存一定扰动；中期而言国内经济恢复以及亚非拉等 地区需求增长，终端需求有望逐步迎来改善，叠加供给侧自我调整，25H2 或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。

钢铁供给侧优化重启的推演 2005 年后中国钢铁行业供给过剩常态化，期间供、需政策对行业利润改善 有积极作用，但供给侧优化政策效果更优。回顾 2016-2020 年和 2021 年钢 铁行业两轮供给侧优化情境，2024 年钢铁行业形势严峻程度堪比 2015 年， 或开启新一轮供给侧优化。我们认为政策应聚焦减产，力度要大且需有数年 的连贯性，效果或更佳。2024 年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产 量，防止“内卷”，进一步预示供给侧优化重启或渐近。若钢铁减产 3000-5000 万吨，我们认为吨钢净利润提升约 200 元，优先投资年化理论 PE 估值便宜 的公司，例如首钢股份、新兴铸管、宝钢股份、中信特钢、南钢股份等。

11 月地缘局势反复，OPEC+再次延长三层次减产，短期供给仍将显宽松 在北半球进入季节性淡季、OPEC+延长额外自愿减产以及俄乌冲突反复的 共同影响下，11 月国际油价整体震荡运行。12 月初 OPEC+宣布延长三层 减产措施，叠加中东地缘政治局势突变，以及欧盟将对俄罗斯石油出口实施 新一轮制裁，12 月 23 日 WTI/Brent 期货价格分别收于 69.24/72.63 美元/ 桶，较月初上涨 1.7%/1.1%。我们认为中国石油需求、OPEC+协同减产意 愿以及美国供应增速仍为 24Q4-25H1 的重要边际影响因素，IEA 预计若 2025 年 OPEC+继续维持额外自愿减产，全球供应仍将过剩 95 万桶/天。油 价下跌企稳后优质炼化企业、具备成长能力的高分红企业或将显配置机遇。

作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”， 换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。

10 月 SW 磷肥与磷化工指数跑赢沪深 300 指数 19.15 pcts。截至 10 月 31日，SW磷肥与磷化工指数收于1755.07点，较10月8日的1587.30 点 上涨 10.57%;同期 SW 基础化工指数下跌 5.61%;沪深 300 指数下跌 8.58%; 10 月 SW 磷肥与磷化工指数跑赢 SW 基础化工指数 16.18 pcts，跑赢沪 深 300 指数 19.15 pcts。板块业绩方面，2024 年前三季度，SW 磷肥与 磷化工板块实现归母净利润 71.59 亿元，同比增长 15.97%;其中第三季 度实现归母净利润 25.36 亿元，同比增长 28.82%，环比增长 1.33%。