工业金属行业：产能受限格局优，拥抱高利润电解铝时代－铝深度三

金属及材料行业：可控核聚变关键金属－铍行业深度报告

复盘：铜定价逐步向供需基本面逻辑切换。2025 年铜价定价逻辑从宏观 经济因素主导逐步转向供需基本面的驱动。随着全球主要经济体加息周期 结束，货币政策对大宗商品价格的影响或逐渐淡化，铜价定价框架重新转 向商品供需面逻辑。2024 年上半年铜价受宏观宽松预期、矿端供给扰动 以及需求边际扩张预期的推动而上涨，但下半年随着美联储降息落地后宏 观利好逐步被消化，加之需求端表现平淡，铜价呈现冲高回落趋势。尽管 供应端紧张局面持续，但下游企业对高价铜采购意愿减弱，市场观望情绪 浓厚。未来，铜价走势将受到宏观政策与供需基本面的双重影响，需求改 善信号和政策刺激将成为价格突破的关键。整体来看，2024 年全年铜价 在宏观与基本面因素的交替作用下呈现震荡走势，但进入 2025 年后，随 着供需矛盾的进一步激化，铜价或将更加依赖于基本面的改善。

钢铁行业：限产预期下的钢铁，把握重估与修复－深度报告-长江证券

4 月推荐黄金板块标的。2025 年上半年，市场风险偏好在美国关税政策的影响下 逐渐下修，市场逐渐交易美国经济边际走弱，黄金与美债等传统避险资产或将受 益，工业金属、原油等商品价格在需求下修的影响受到抑制。股票市场整体风格 偏保守，或将选择红利与内需板块，黄金股作为典型的防守板块或将出现相对 收益，同时黄金股整体估值被低估，在企业利润逐渐释放下估值有望迎来修复， 我们认为黄金板块标的仍为首选。

3D 打印行业快速发展，应用场景持续拓宽。伴随 3D 打印技术工艺不断进 步，3D 打印市场发展迅速，2023 年全球 3D 打印市场规模已超 200 亿美元，据 《Wohlers Report 2024》预计 2025 年将达到 277 亿美元，2021-2025 年 GAGR 为 16.1%；2023 年国内 3D 打印市场规模已达 367 亿元，2019-2023 年 CAGR 约 23.45%，据中商情报网数据，预计 2024 年突破 400 亿元。从 3D 打 印产业细分产品来看，3D 打印原材料占比 17.04%，打印装备占比 22.42%，打 印服务占比 40.09%，其他占比 20.45%。近些年来，3D 打印效率持续提升推动 下游应用从传统航空航天领域快速向汽车、消费电子等民用领域拓展，2023 年 前四大领域分别是汽车占比 14.4%，消费电子产品占比 14.0%、医疗占比 13.7%、 航空航天占比 13.3%，消费类需求占比显著提升。伴随 3D 打印应用持续拓宽， 3D 打印市场规模有望持续快速增长。

数据解读：美国对等关税压制全球经济预期，本周工业金属商品价格普跌，外盘跌幅更大，其 中，LME3 月铜跌 10.4%、铝跌 6.6%，SHFE 铜跌 2%、铝跌 0.8%：尽管本周国内制造业 PMI 等经济数据较好，但在美国制造业 PMI 走弱、对等关税出台的影响下，全球经济预期转弱，导 致全球商品普跌，尤其全球定价属性更明显的原油与铜。基本面维度，本周库存铜增铝减，其 中，铜周环比+0.41%、年同比+20.31%，铝周环比-3.65%、年同比-13.09%。主要源于电解铝、 氧化铝跌价，本周成本同步测算山东地区吨电解铝税前利润周环比下降 20 元至 4046 元、吨 氧化铝税前利润周环比下降 44 元至-468 元；本周电解铝产能利用率 97.5%，环比持平；氧化 铝产能利用率 83.36%，环比-0.23%，虽部分氧化铝亏损减产，但在新增产能不断投放压制下， 本周氧化铝价格走弱。

展望2025年，我们认为钢铁行业有三重因素有望促进行业格局改善。 供给端，政策限产+部分企业现金流压力推动行业供给加快出清。碳中和背景下， 政策端明确钢铁去产量为中长期基调，节能降碳要求有望加快落后产能出清，供给端 行业的兼并重组有望推动未来集中度的提升。

钢铁：3 月是传统旺季，建材端需求有望逐渐回暖，叠加汽车等行业支撑板 材端需求，钢价或受需求带动回暖，但需关注实际需求恢复情况；同时需关 注国内宏观政策和国外关税措施的对价格的影响。 铜：铜矿端持续偏紧，铜价下方有支撑；3 月是传统旺季，“两新”政策有望 刺激消费，若需求实现回升带动库存下降，铜价将有一定上行空间，需关注 国内宏观政策和实际需求数据；海外方面，美国计划对铜进口展开调查，未 来或对铜进口征收新的关税，此举或导致我国铜产品抢出口的行为。