沪深300指数下跌3.16%，在 政策刺激后，本月股市结束了普涨行情，各行业出现不同程度的震荡波 动，其中通信行业上涨 6.28%，计算机行业上涨 14.46%，传媒行业上 涨 5.16%。在政策支撑逻辑后，市场进入资金博弈和政策预期交易阶 段，公司基本面逻辑相对弱化，这种市场特征仍将持续一段时间。当前 市场投资更偏好于有高增长预期的科技领域，受此影响，主板科技类公 司以及科创板公司受市场关注较高。目前科创企业表现强势有三个主要 驱动因素:(1)估值符合边际定价;(2)三季度业绩表现强劲，第四季 度业绩预期较好;(3)行业发展潜力较高并有较强的政策落地预期。

趋势明确与基本面回暖 下的通信策略

K12三季度:收入端暑期和秋季招生延续较高景气度，盈利能力受各公司节奏影响表现分化 • 行业供给不断恢复，但相较双减前机构供给仍有较大发展空间。根据全国校外教育培训监管与服务综合平台，义务教育阶段线下非学科营利性牌照数量24年10月底环比 24年1月增长13.8%。非学科培训牌照中以兴趣类为主，具备提升学习能力和效率的素养培训供给依然有限，估计占比仅约5%左右，对应24年7月机构数量我们估计仅为 4,600个左右，远远少于21年之前K9学科类培训机构数量(约12.4万个)。 K12暑期/三季度收入普遍保持20%-40%增长(K9快于高中，主要是产能扩张节奏影响)，下个季度收入增速预计普遍有所放缓，盈利能力延续分化。1)新东方:暑期 教育业务利润率2pct提升如期兑现，指引下个季度淡季利润率承压 ;2)好未来:暑期业绩利润率超过彭博一致预95% 下个季度淡季利润率有所波动;3)学大 教育:由于7月监管环境扰动及全职教师、H1新店成本前置的叠加，Q3利润率低于预期，Q3影响因子均为短期因素，密切跟踪Q4招生数据。 • 投资建议:考虑到教培板块的动态估值水平在消费板块中已较高(隐含了市场较高预期)，具备基本面的公司短期应关注产能扩张节奏与招生增长节奏的匹配性，建议 优选/关注利润率稳中有增(以1-2个财年维度)、市场定位相对细分的标的为佳;题材性公司优选相关主题/事件延续性持久，短期估值尚未过度透支的公司。 优先关注 天立国际、学大教育、思考乐教育等预计招生增速仍相对快于产能增速的公司，仍建议长期关注凯文教育在控股 理顺后 潜在的业务重整及外延扩张机会。 2、 成人&职教:市场环境压力仍然存在，静待基本面拐点，看好顺周期企培/职教标的弹性，关注高教/东方教育等高股息标的的低估值弹性

市场对 AI 的预期已从大模型切向各计算平台的落地推进。2024 年至今，市场对 AI 的期待一直很高，因其应用落地国内外均低于 预期，我们认为历经这一曲折，市场对 AI 的预期，已由大模型、 大模型应用落地，直接切向了各计算平台、硬件云或端侧的真实 落地推进，即市场不再偏好用哪个大模型(自有或外部)、大模型 的参数迭代、应用方的资源禀赋(AI 公司、大模型厂商、众多行 业龙头)，而是更偏好真实推进的利润、收入、市占率/用户数等 强检验指标。

外骨骼机器人是一种可穿戴式机器人设备，将人和机械动力装置整合在一起，增强人的运动能力，在医疗、制造业、军工、消费品等领域有明确的需求和广泛的应用潜力。梳理技术、产品和商业化进展，我们判断，行业正处于商业化转换的临界点，有望在短期迎来积极突破。相关投资机会不应忽视。

伴随近期 AD/ADAS 几件大事，预计 2025 年渗透率与竞争格局有变化。相关的主要信息是：1）比亚迪等头部主机厂的“智能平权”，即 AD/ADAS 下沉到 10 万级别车 型；2）其他主机厂的智能化升级和自建情况；3）海外特斯拉和英伟达对 AD/ADAS 算法算力的支持情况；4）上游 AD/ADAS 芯片格局也变化。  

从计算机产业视角看，我们认为AI+大国产化是25年计算机行业的核心产业逻辑，AI已从各个维度影响大家的工作和生活，我们预计25年将迎来AI应用的爆发期，算力和应用侧持续带来投资机会。同时，中美科技竞争到了关键突破期，纯血鸿蒙问世，全球第三大OS已进入全面推广期，英伟达股价历史新高，相比之下25年国产算力也将迎来重要的突破期。

Lumen 与 Meta 签署合作协议。10 月 21 日晚，美国光纤网络运营商 Lumen 与 Meta 签署合作，Lumen 将帮助 Meta 显著增加其网络容量，帮助 Meta 推动其 AI 业务的发展。 海外 DCI 建设趋势愈发明显。在与 Meta 合作之前，8 月 1 日，Lumen 与康宁就 下一代光纤光缆的供应达成协议，Lumen 在未来两年每年保留康宁全球光纤产能 的 10%，用于建设人工智能数据中心互联。再之前的 7 月 24 日，Lumen 宣布与 微软合作，帮助微软扩容网络容量。海外巨头在 AI 浪潮下，对于数据中心网络的 轮番加注，正在逐步验证 AI 给数据中心互联(DCI)带来的增量需求，一方面， AI 生成的海量文字、图像与视频数据加大了流量需求，另一方面，北美较为薄弱 的电力设施，也给单体数据中心的扩容造成了困扰，因此加强数据中心之间的连 接，成为了巨头陆续选择的方向

在中国博弈逐步加剧的现在，美国在关键技术􏰄制我国科技发展已然成为常态，而目前我国在 多个领域仍处于落后状态，这将成为未来发展的重大隐患。面对制裁，鸿蒙应运而生，在移动 终端操作系统市场，鸿蒙系统一步一个脚印，逐步重构系统框架，HarmonyOS NEXT 系统底 座全线自研，去掉了传统的 AOSP 代码，仅支持鸿蒙内核和鸿蒙系统的应用。同时，鸿蒙内核 通过了中国信息通信研究院的自主成熟度等级认证工作，证明了其已然真正凭借自己的优异性 能在移动终端操作系统市场打开了一片新天地。