3 月快递件量增速维持高位，顺丰增速超预期：3 月全国快递服务企业 业务完成量 166.56 亿件，同比增长 20.3%，增速较 1-2 月累计的增长 22.4%略有放缓，但依旧维持在较高水平。分类型看，3 月同城件业务 量同比增长 4.3%，异地件业务量增长 21.9%。

估值相对低位，发掘成长公司 高成长公司带来高回报机会。新兴的网约车、数字货运、即时配送等平台头部公司，业务 量和收入增速20%左右，营业利润成倍增长。随着新能源汽车普及、智能驾驶推广，这些 公司有望享受红利、持续高增长。满帮集团、美团等2025年预期PE低于20倍，有吸引力。

月度行情表现：2025 年 4 月交运红利资产各块均跑赢沪深 300 指数。1）行业 涨跌幅：2025 年 4 月 1 日至 4 月 18 日，交通运输行业累计下跌 0.1%，跑赢 沪深 300 指数 2.85pct，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅-0.61%、+5.09%、 -2.82%，均跑赢沪深 300 指数。2）利率环境：仍处于低位。2025 年 4 月，国 债收益率整体呈下行态势，截至 2025/04/18，10 年中债国债到期收益率为 1.65%，较 2025/03/31 的 1.81%下行 16bp，30 年中债国债到期收益率 1.90%。 3）行业成交额：4 月各板块成交额均回升，港口日均成交额增长明显。2025 年 4 月 1 日至 4 月 18 日，高速公路日均成交额 29.1 亿元，同比上升 29.8%， 铁路日均成交额 24.1 亿元，同比上升 14.28%，港口日均成交额 52.3 亿元，同 比上升 224.7%。4）行业估值：相较银行、煤炭、电力设备、公用事业，从 PE 历史分位数看，铁路为主要红利资产细分行业中最高，公用事业为最低；PB 历 史分位数，高速公路为主要红利资产细分行业中最高，电力设备为最低；从行 业整体股息率看，公路、铁路、港口均在 3%-4%区间内，煤炭和银行领先。 4）资本运作：皖通高速向安徽交控增发募资 5.22 亿港元

2025 年 3 月航空供需延续量增趋势，国际航线保持强势复苏势头。3 月民航市 场进入传统淡季调整期，春运带来的高基数效应逐步消退。根据各公司公告，3 月 A 股六家上市航司 ASK/RPK 同比+4.1%/+6.3%，整体客座率为 83.2%，一 季度 ASK/RPK 均值同比+5.5/+7.8%，淡季国内供给同比下降行业供给进一步 向国际转移，国际需求同比亦大幅增长：六家航司 3 月国内线 ASK/RPK 同比- 3.2%/+0.1%，客座率达到 84.9%，同比+2.8pct；3 月六家航司国际线 ASK/RPK 均值同比+28.9%/+27.7%，客座率同比-0.8pct。

我国最新推出“即买即退”政策将退税环节前置，激发入境游市场消费活力。25 年 4 月 8 日，国家税务总局发布公告将前期试点的“即买即退”退税政策推广至全国。“即 买即退”政策核心在于将退税提前至消费环节，让境外旅客更加直观地感受到退税优 惠，刺激退税款用于再消费。试点城市数据显示 63%的即时退税款被直接用于再消 费，印证“即买即退”模式对入境游客消费存在显著拉动作用。复盘日本 13-19 年免 税政策发展历史，我们发现免税及其配套的便利政策切实提升了国外游客入境消费吸引 力，推动入境市场持续活跃。我们认为当前我国推广的“即买即退”政策优化了入境游 消费体验，同时我国退税模式普及度较低、市场空间大，退税及“即买即退”便利模式 有望在更多地区加速落地，吸引更多外国游客入境消费。

低利率环境下，市场不确定性加强，红利资产配置价值突出。市场不确定的情况下， 因为有分红的安全边际存在，高股息有配置价值：2010年以来，在A股指数下跌的28 个季度中，22个季度中证红利指数跑赢全A，占比78.6%。交运行业高股息板块股息 率均高于当前国债收益率，截至2024年4月9日，股息率-十年期国债收益率中，高速 公路约2%，港口约1.4%，航运约3%，原材料供应链服务板块波动较大

航运港口 2025 年 3 月专题：集装箱吞吐量维 持稳增，散杂货吞吐量阶段性承压

2025年夏航季，客运航班周总量13.0万班。同比19夏+15%、同比24夏-3.3%，环比24冬+2.4%；其中国内11.3万班，同比19夏+22.4%、同 比24夏-3.8%，环比24冬+2.3%，国际1.5万班，同比19夏-16.4%、同比24夏+4%，环比24冬+4.8%。 总航班缩量受去年同期高基数影响；国际航线恢复程度高于去年同期，结构差异也导致总量变化。供给缩量，有望抬升票价。

核心解读：3月14日民航局发布2025年夏秋航季计划，国内航司的国内客运时刻同比24年夏航季下降4%， 同比19年增长22%；国际时刻同比24年继续增长，恢复至19年的85%；中国港澳台地区时刻同比24年略 有下降，恢复至19年的87%。

数据资产，开启价值重估新纪元：交运是一个数据资产足够丰富（公 路、航运、航空、供应链领域中积累了多维海量数据），但数据价值挖 掘不足的中游产业。AI 算法的进步与交运数据资产融合有望解决变现 难题，未来数据资产的商业模式向 B2B 订阅服务、B2G 公共服务及 B 2C 增值服务延伸，构建“数据即服务”新生态，推动行业从单一收入 转向多元化数据变现。目前政策驱动下数据资源陆续入表开启价值重 估通道，交运数据资产有望演绎由“沉睡资源”向“核心资产”的跃 迁逻辑。