船舶-航运产业链:下游航运需求驱动中游船舶制造 1)上游:船舶-航运产业链上游主要由直接原材料(占20%-30%造船成本)、船舶零部件(占45%-50%造船成本)和船舶设计(占 5%造船成本)三大板块组成。 2)中游:船舶-航运产业链中游是船舶制造环节，整体造船周期从订单签约到交付一般为16-36个月，具体因船型而异。船舶建 造及支付节点包括开工(支付20%合同价款)、切钢板(支付20%价款)、铺龙骨(支付20%价款)、下水和交付(支付40%价款)。 3)下游:船舶-航运产业链下游以海运为主，市场空间广阔。2023年全球海运贸易量达到123亿吨。全球海运货种以干散货、油 品和集装箱为主，2023年占全球船舶运力的比例分别约为45%、30%和15%。

2024 年前三季度我国造船三大指标实现同比增长。根据中国船舶工业行业协会 数据，2024 年 1-9 月，我国造船完工量 3634 万载重吨，同比增长 18.2%;新 接订单量 8711 万载重吨，同比增长 51.9%;截至 9 月底，手持订单量 19330 万载重吨，同比增长 44.3%。1-9 月，我国造船三大指标以载重吨计分别占全球 总量的 55.1%、74.7%和 61.4%。

政策支持行业发展，轨交装备迎来新机遇。轨道交通是指运营车辆需要在特定轨道上行驶的一类交通工具或运输系统，通常我们 把这类交通方式简称“轨交”。国家高度重视轨道交通产业的发展，并出台了一系列的政策支持，为轨道交通企业的发展提供了 强有力的政策保障。在“十二五”规划中，城市轨道交通的发展重点在制定技术路线及交通网络建设方面；在“十三五”规划和 “十四五”规划中，国家分别提出要加快和有序推进城市轨道交通的发展。随着交通强国战略的深入实施、智慧城市的快速建设 以及“双碳”目标的积极推进，轨道交通装备行业正迎来前所未有的发展机遇。

2024 年或已进入新一轮轨交周期。轨道交通设备是铁路和城市轨道交通运输所需各类装备的总称，主要涵盖了机车车辆、工程及养路机械、安全保障、通信信号、牵引供电、运营管理等各种机电装备。轨交大致分为大铁路市场和城市轨道交通市场，近二十年，我国经历了多轮典型的轨交周期，比如：2008- 2010 年主要由投资拉动，基建相关更为受益；2013-2015 年主要侧重设备交付，叠加进口替代，车辆及零部件弹性大。2023 年以来，“客流向好+维保周期+设 备更新”等因素叠加，轨交设备行业或正进入新一轮周期。

2024 年 7 月 25 日国家发展改革委和财政部印发了《关于加力支持大 规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，并统筹安排 3000 亿元 左右超长期特别国债资金用于支持。《若干措施》系对此前文件的落实，其中设备更新涉及 6 条措施，提及要支持范围扩大到能源电力、老旧 电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造，并新增或者 提高了船舶、货车、农业机械、新能源公交车及动力电池 4 个行业的 老旧设备报废更新补贴。我们认为，应重视该项政策对所提及的行业需 求的直接拉动作用。

短期看，估值回归五年低位，24Q1配置回落至“十四五”低点；2）中期看，展望2025，考虑“十四五”留存经费消化叠加“十五五 ”规划新需求的出现，预计行业基本面好转将逐步显现；3）长期看，“做精做强”与“提质增效”或是“十五五”行业主旋律；回顾利润与资产负债表，1）收入利润体量快速提升后呈现增速逐步下滑趋势，预计24Q2或是全年业绩低点，24Q4有望出现好转；价格与增值税调整影响已逐步消化，预计后续行业盈利能力有望逐步企稳；2）“十四五”行业扩产强度2023年达到峰值，2023-2024H1资产负债表进入衰退周期，2024H2-2025H1或将进入恢复阶段。

中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工等核心船舶上市企业相继发布 2024H1 业绩预增公告，归母净利润分别同比增长 144%-171%、966%-1163%、 60%-80%、160%-202%。24H1 各上市公司预增充分彰显了船企盈利弹性。当前主要船厂订单已排期至 27 年，各船企营收盈利双增趋势明确。在当前不确定因素扰动下，安全资产显得尤为可贵。同时对比日韩造船上市公司，我国船舶板块估值仍具有较大提升空间。 

SpaceX 全球商业航天独角兽，在全球航天产业中占据着无可争议的领导地位：SpaceX 由埃隆马斯克于 2002 年创立，尽管早期面临多次发射失败和财务挑战，但凭借其创新精神和独特的商业视野，赢得了美国政府和军方的大力支持。这些支持包括政策、资金和技术上的援助，成为 SpaceX 不断壮大的强劲动力。SpaceX 实现了火箭的可重复使用、载人航天的飞跃，以及“星链”项目的快速推进，稳坐美国最主要的航天发射服务提供商宝座，截至 2023 年，其市场估值逼近 1800 亿美元。