文旅：关注暑期旺季催化，同时关注文旅结合 IP 的新消费逻辑延伸，以及“苏超”对于江苏区域性的主题带动。近期主题方面，建议关注 IP+景区的概念延伸，关注峨眉山 A、长白山、祥源文旅、海昌海洋公园等。第二个主题“苏超”热度持续提 升，建议关注江苏片区出行、体育相关公司主题机遇，建议关注天目湖、金陵体育等。

5 月份，社会消费品零售总额 41326 亿元，同比增长 6.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额 37316 亿元，增长 7.0%。按经营单位所在地分，5 月份，城镇消费品零售额 36057 亿元，同比增长 6.5%；乡村消费品零售额 5269 亿元，增长 5.4%。1—5 月份，城镇消费品零售额 176490 亿元，增长 5.1%；乡村消费品零售额 26681 亿元，增长 4.9%。

4 月份，社会消费品零售总额 37174 亿元，同比增长 5.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额 33548 亿元，增长 5.6% 。按经营单位所在地分，4 月份，城镇消费品零售额 32376 亿元，同比增长 5.2%；乡村消费品零售额 4798 亿元，增长 4.7%。按消费类型分，4 月份，商品零售额 33007 亿元，同比增长 5.1%；餐饮收入 4167 亿元，增长 5.2%。按零售业态分，1-4 月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市、百货店和品牌专卖店零售额同比分别增长 9.1%、6.4%、5.2%、1.7%和 1.4%。

高基数+外部环境承压，24年社服出行链增速有所放缓，呈现“休闲好于商务、低频好于高频、刚需好于可选”特征。 24年旅游/餐饮/酒店/免税营业收入同比+21.4%/+12.6%/+7.8%/-16.4%，扣非或经调整净利分别同比+39.2%/+11.6%/+7.1%/-37.7%，呈现休闲好于商务（旅游好于酒店）、低频好于高频（偏异地的旅游好于偏本地的餐饮）、刚需好于可选（刚性的景区门票酒店好于免税购物）三大特征。其中旅游板块基本面景气度持续性强，餐饮整体承压情况下呈现个股显著分化，新消费品牌业绩靓丽、高性价比品牌韧性凸显。

中美关系：关税战全面爆发，谈判曙光初现。特朗普二次上任后已加征中国商品关税税率高达 145%，基本阻隔中国商品直接出口至美国。我们预计关税战或影响中国 GDP 年均 1.5—2 个百分点。不过按照出口结构，美国对智能手机等电子产品相关“对等关税”的豁免政策或暂时减少 20% 的影响。不过，从 4 月 22 日起，特朗普政府对中国高关税政策态度似乎有所软化。中方也在 5 月初表明正在评估和美国商谈关税的可能性，双方贸易谈判初现曙光。我们预计在 1 个月内双方会开始进行贸易协商。然而要达成类似一阶段贸易协定的贸易协议或还需耐心（上次花了约一年半的时间）。然而，当前关税税率确实太高，或可在协商过程中就开始降关税。这将有利于中国投资和消费信心的恢复。

近 2 周（2025.04.14-2025.04.25）上证综指上涨 1.76%，深证成指上涨 0.84%，创业板指上涨 1.08%；智能家居指数 （399996.SZ）上涨 1.06%，跑输上证综指 0.69pct，跑赢深证成指 0.22pct，跑输创业板指 0.02pct。

4 月电力及公用事业指数表现强于市场。截至 2025 年 4 月 25 日，本月中信电力及公用事业指数上涨 2.93%，跑赢沪深 300 （-2.58%）5.51 个百分点。

地方债一级定价的市场化改革经历三个阶段，目前地方债定价主要以同期限国债二级市场收益率为锚的市场化定价。2015年5月至2018年7月（非市场化发行的非固定加点时期）：地方债发行 定价参考同期限国债收益率，非市场化定价下地方债发行利差较低，该阶段利差范围为0.03BP49.24BP，平均值为23BP。2018年8月至2021年5月（国债固定加点模式）：财政部指导地方债发行利率以国债收益率为基础固定加点，并设定投标下限为25BP，2019年3月至2021年5月间利差范围为24.93BP-33.15BP，平均值为27BP。2021年6月至今（市场化定价趋势）：摒弃行政干预，各地地方债发行市场化改革持续深化，区域分化和项目差异正通过市场化机制得到反映，部分地区利差突破25BP下限，该阶段利差范围为5.90BP-24.85BP，平均值为14.72BP。

“水光互补”电站利用水电站的库容带来的调节性能以及水电机组快速启停的特性，平抑光伏出力的随机波动，相当于虚拟水电，最终向电网输出平滑、稳定的清洁电力，提升电网对于大规模风光的接纳能力。