年初以来，公用事业板块整体跌幅为 9.74%（总市值加权），同期沪深 300 下跌 10.05%，创业板上涨 5.31%。受市场风格的影响，公用事业明 显跑输创业板。分板块来看，年初至今，地方公用平台-6.85%，水电 -7.98%，火电-13.85%，天然气-16.4%，核电-17.08%。我们认为地方公 用平台与水电板块跌幅相对较小主要是由于受疫情影响，整体市场风险 偏好下降，地方公用平台和水电板块防御属性凸出，更受资本市场青睐。

公用事业年初以来跑输大盘，年报业绩内部分化 . 5

火电：煤价下行，火电盈利能力有望提升............ 6

受疫情影响，一季度发电量下滑明显........... 6

一季度煤价同比大幅下行. 7

重点煤企大幅下调长协价格 ........... 9

水电：防御价值凸显，大水电业绩兼具稳健与成长 ......... 10

我国水电行业发展较为充分，大水电是稀缺资源..... 10

上网电价：预期总体稳健，市场电波动影响有限..... 13

关注龙头大水电的长线投资机会.. 16

燃气：2 月天然气表观消费量增速放缓  16

前 2 月供需同比持续上升，进口量略微下降............ 16

LNG 进口价格下降，对比国内出厂价优势明显........ 17

多地 LNG 价格同比下降，淡季价格略有反弹 .......... 17

核电：重启打开成长空间，景气度有望提升 ...... 20

核电在能源结构中占比不断提高.. 20

我国核电机组储备充足 .. 20

政策法规持续推进核电安全运行.. 21

核电逐步重启，打开行业发展空间 ............ 22

4 月投资组合：华电国际、长江电力、新奥能源 22

4 月投资组合：华电国际，长江电力、新奥能源...... 22

华电国际：火电龙头，受益煤价下行与利用小时数修复 ........ 22

长江电力：水电龙头，防御性强劲 ............ 22

新奥能源：城燃龙头持续开拓新项目，综合能源业务有望放量............ 23

风险提示.... 23

电、气需求低于预期...... 23

煤价超预期上行............. 23

电、气价格波动............. 23

国信证券投资评级.... 25

分析师承诺  25

风险提示.... 25

证券投资咨询业务的说明....... 25