FY2025Q2（2025/5/5-2025/8/3）公司实现营收 25.3 亿美元，同比+7%，收入表现略低市场预期（彭博一致预期 25.4 亿美元）。毛利率同比-1.1pct 至 58.5%，主因折扣提升和关税加征导致 产品利润率下滑 0.7pct。SG&A 费用率同比+0.9pct 拖累公司净利率同比-1.9pct 至 14.7%。

国家统计局 8 月 31 日发布数据：2025 年 8 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.4%，比上月上升 0.1 个百分点，制造业景气水平有所改善。建筑业商务活动指 数为 49.1%（前值 50.6%）；服务业商务活动指数为 50.5%（前值 50.0%）。

8 月制造业 PMI 供需两端均有所修复，“反内卷”下原材料和产成 品价格上升明显。8 月制造业 PMI 录得 49.4%，较上月上升 0.1 个 百分点，“PMI 新订单-产成品库存”指数上升 0.7 个百分点，表明经济增长动能有所恢复，但 8 月制造业 PMI 表现仍低于季节性 （2021-2024 年 8 月制造业 PMI 均值为 49.6%）。

从 8 月 PMI 指数来看，制造业景气度边际改善，供需两端均有所回暖，其中，生产端改善好于需求端，供需失衡问题尚未缓解，重点 关注三点边际变化：一是受益“反内卷”政策，整治部分行业无序竞争，PPI 同比增速或边际改善，生产景气度亦边际改善，支撑企业利润预期改善。二是 8 月制造业 PMI 生产指数与中国企业经营状况指数（BCI） 有所背离，体现了市场经营主体修复的不均衡性，大、中型企业修复好于小型企业，小型企业景气度或延续回落态势。三是非制造业扩张动能有所回升，建筑业和服务业景气度有所分化。

8 月中国制造业 PMI 为 49.4%，较上月回升 0.1 个百分点。其中，大型企业为 50.8%， 较上月回升 0.5 个百分点；中型企业为 48.9%，较上月回落 0.6 个百分点；小型企业为 46.6%，较上月回升 0.2 个百分点；处于扩张区间的大型企业与处于收缩区间的中小型企业间的景气度分化仍十分明显。

8 月 29 日，资金面整体均衡偏松；多头情绪有所修复，债市整体偏强；转债市 场有所调整，转债个券多数下跌；各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体 10 年期国债 收益率普遍上行。

土地补贴和财税补贴是地方政府间横向竞争的工具。我们尝试量化产业政策中土地和财税补贴的规模，并识别哪些地区和行业的税负率更低。土地补贴方面，按照价差计算，2017-2024 年 70 城工业部门获得的土地补贴年均 1.45 万亿，占全国 GDP 的 1.3%左右；财税补贴方面，按照与法定税率的差距来算，2023 年制造业的企业所得税税收优惠约 7300 亿，占 GDP 的 0.56%。结合地区和行业来看，汽车制造业、电气机械、电子设备等行业在中西部省份存在利润率和税负率双低的情况，具体见 2.2.4。近年来，面临房地产市场承压、“反内卷”规范地方政府补贴、消费税改革等三大变革，传统的横向竞争模式正在迎来转变，地方政府将从“逐底竞争”转向“逐顶竞争”。

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本期国盛基本面高频指数为 127.4 点（前值为 127.3 点），当周同比增加 5.5 点（前值为增加 5.5 点），同比增幅不变。利率债多空信号扩大，信号因子为 5.0%（前值为 4.9%）。生产方面，工业生产高频指数为 126.6，前值为 126.5，当周同比增加 5.2 点（前值为增加 5.1 点），同比增幅扩大。