涨跌幅:截至2025年4月30日，通信(申万)指数较年初下降-7.78%，同期沪深300指数较年初下降-4.18%。截至2025年4月30日，通信行业指数涨跌幅处于全行业第二+七(27/31),区间涨幅为-7.78%。

2024年股债均走强，交投活跃度大幅回升。1）2024年市场日均股基交易额为11853亿元，同比增长23%。2024年沪市投资者平均每月账户新开户数为231万户，同比增长18%。2）截至 2024 年末，融资融券余 额为1.86万亿元，同比增长13%。平均维持担保比为255%，较2023年下降 15pct，风险总体可控。3）监管指引下，IPO、再融资持续收紧。2024年共发行100家IPO，募资规模达674 亿元，同比下滑81%。2024年平均每家募资规模6.7亿元，较2023年的11.4亿元下降 41%。2024年增发募集资金1731亿元，同比下滑70%。可转债483亿元，同比下降66%。可交换债312亿元，同比下降6%。4）债券发行规模稳中有增。2024年，券商参与的债券发行规模为14.1万亿元，同比增长6.05%。5）权益市场先跌后涨，债券市场表现强劲。中债总全价指数2024年上涨5.43%，2023年上涨1.66%；万得全 A 指数2024年上涨10.00%，2023年下跌5.19%。6）2024 年公募基金发行规模企稳回升。2024年基金发行底部回暖，公募基金发行规模11838亿份，同比+3%。

盈利整体承压，在管增速放缓，绩优房企关联的头部物企 表现更佳。2024 年 20 家重点物管及商管公司合计实现营业收入 2191.5 亿元，同比增长 4.9%，增速较上年下降 4.7 个百分点；实现归母净利润 87.4 亿元，同比下降 17.6%，降幅较上年扩大 8.3 个百分点。19 家重点物企在管面积合计 64.1 亿方，同比增长 6.6%，增速较上年下降 4.0个百 分点。行业分化持续，关联方为绩优房企（通常为央国企背景）的头部物管公司在业绩及规模增长、回款效率等方面均有明显优势。央、国企背景物企归母净利润同比增长 1.8%，民企下降 626.1%。

国家统计局最新数据显示，2024年中国社会消费品零售总额达到487,895亿元，同比增长3.5%。自四季度起，消费品以旧换新政策持续推动市场销售增速回升，近五年整体呈波动型增长。实物商品网上零售额增速高于社会消费品整体，虽然增速放缓，但仍同比增长6.5%，达到130,816亿元，占社会消费品零售总额的约27%。

2024 年，内房公司整体业绩承压，销售与拿地金额均有所下滑，亮点在于 行业集中度迎来提升，头部房企在下行周期中展现出更强韧性。展望 2025 年，我们认为主流房企的开发业务利润率仍将处于底部区间，行业主基调将 延续“稳健经营、聚焦核心”，投资端保持“以销定投”的扩张策略，盘活老旧库存仍是当下主流房企的战略重心。与此同时，我们认为后续部分房企 的经营性业务利润占比有望继续提升，以及越来越多房企将围绕“好房子” 战略持续推动产品品质升级。

新单保费有所承压，结构优化质态提升。渠道改革提质增效持续，绩优人力和人均产能有所提升，产品结构不断优化推动新业务价值表现普遍快速增长：中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国太平新业务价值分别同比 +24.3%/+28.8%/+20.9%/106.8%/90.0%。

投资驱动上市险企利润表现亮眼。受益于资本市场回暖及业绩低基数双重优势，A股上市险企2024年合计实现归母净利润3476亿元，yoy+77.7%；从利源结构来看，投资业绩贡献税前利润增量的94.5%，公允价值变动驱动总投资收益同比高增110%，有效覆盖利率下行带来的承保财务损益提升压力。DPS稳步提升，截至4 月7日，上市险企股息率位于1.9%-10.6%区间，预计下阶段分红策略对DPS增长的考量将进一步提升。

基于监管规范要求，本文将原“固收+”概念产品称为混合资产策略基金，涵盖一级债基、二级债基、偏债混合基金、可转债基金、低仓位灵活配置混合型基金(近四个季度股票仓位均值在40%以内及债券仓位均值在60%以上)，标准“固收+”产品类别与最新监管口径保持一致。

市场回暖，交投活跃，券商业绩底部回暖但集中度回落。据协会数据， 2024 年行业营收 4512 亿元（同比+11%），净利 1673 亿元（+21%）。 证券投资收入同比大增 43%至 1217 亿元（占比 39%），经纪、资管分 别同比+2%、+6%；投行、利息净收入分别-35%、-6%。行业杠杆率 3.31 倍，ROE 回升至 5.34%。券商盈利集中度下降，ROE 分化延续。

2024 年上市银行业绩延续边际改善趋势，23 家上市银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-0.6%、-1.6%、1.8%，分别较 24Q1—3 变动 +1.0pct、+1.2pct、+1.0pct；24Q4 单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为+0.8%、0.04%、+3.2%，分别较 24Q3 变动+3.7pct、+4.4pct、 +2.2pct。个股方面，优质区域行绝对业绩增速表现相对较好。