火电：成本下行抵御电价压力，1Q25营收成本增速差回升至1.7pct。火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，24年有25家实现归母净利润同比增长、3 家扭亏为盈，同比下降的有15家，另有2家亏损，2家持续亏损；1Q25有32家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有10家，另有2家出现亏损、 2家持续亏损。24年秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均价回落110.42元/吨，大部分省市煤电综合电价下降但基本保持相对高位；24年火电营收降幅（-1.2%）低 于成本降幅（-3%），归母净利润同比增长24.5%。25年初以来煤价持续下探，1Q25同比下降180.52元/吨，降幅20%。25年年度长协电价分化，以京津唐为代 表的北方电厂整体仍属于较高水平，降幅有限；以江苏、安徽、浙江、广东为代表的东南沿海电厂降幅较大。成本端现货煤价下降，成本下行抵御电价压力， 1Q25归母净利润同比增长3.8%。随着成本端现货煤价下降、动长协煤履约质量提升，火电盈利能力或有望进一步提高。

（1）火电：电量、电价承压，煤价下行贡献业绩增长。受暖冬和去年同期高基数的影响，4Q24/1Q25 全社会用电量增 速放缓、叠加清洁能源发电量同比高增挤压，火电发电量承压。此外，电力供需紧张形势有所缓解、火电综合平均上 网电价下降，但燃料成本降幅总体大于电价降幅，2024、1Q25 行业归母分别同比+31.2%、+6.5%。

建议关注：聚光科技、皖仪科技、瀚蓝环境、盈峰环境、军信股份、海 螺创业、永兴股份、绿色动力、旺能环境等

生活垃圾焚烧企业属于国家鼓励的再生资源、环境保护方向，享受多类税收优惠，主要包括： 1）“三免三减半”：自项目取得第一笔生产经营收入所属纳税年度起，第一年至第三年免征企 业所得税，第四年至第六年减半征收企业所得税；2）“西部大开发税收优惠”：自 2021 年 1 月 1 日至 2030 年 12 月 31 日，对设在西部地区的鼓励类产业企业减按 15%的税率征收企业所得 税；3）“高新技术企业税收优惠”：国家需要重点扶持的高新技术企业，减按 15％的税率征收 企业所得税。由于随着项目投运年限增加，企业所适用的税收政策也略有变化，对企业利润也 可能产生影响。

在能耗政策趋严并向碳排放双控转型背景下，2007 年我国确立了固定资产投资项目节能评估和审查制度，此后相关政策陆续更新，已从 2016 年版的实行能耗双控转向 2023 年版的强化双碳目标导向。节能审查关乎项目建设及生产可行性，从经济发达地区的节能审查流 程来看，不同地区的节能审查流程时间差异较大，部分地区的节能审查时间可能超过 1 年。

政策推进 IDC 绿色低碳发展，新建 IDC 绿电占比要求提高。提升绿电 占比&降低 PUE 是数据中心绿色低碳发展的关键。2024 年 7 月，发改 委发布《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，提出到 2025 年底，国 家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于 1.2，新建数据中心绿 电占比超过 80%。2025 年 3 月，发改委发布《关于促进可再生能源绿 色电力证书市场高质量发展的意见》，强调“国家枢纽节点新建数据中 心绿色电力消费比例在 80%基础上进一步提升”。各地明确 PUE 上限， 超标实行差别电价或强制关停等措施。

3 月 16 日-3 月 22 日，上证综指单周累计下跌 1.6 个百分点，报 3364.83；沪深 300 指数单周下跌 2.29 个百分点。环保（申万）指数上涨 1.16%，跑赢沪深 300 指数（下跌 2.29%）3.45 个百分点，跑赢创业板指数（下跌 3.34%）4.5 个百分点。2025 年初至今，环保工程及服务板块整体指数表现较好，累计涨幅为 6.42% ，跑赢 沪深 300 指数 6.94 个百分点。

近期科技板块行情火热，环保板块中多家标的股价走强。本篇从 AI 基础设施、转型 AI 算力、下游 AI 应用等方向梳理环保上市公司在 AI 方向的布局。

AIDC 或带动 2028 年利用小时提前见底，2H25 有望看到需求与价格的拐点 我们测算 2025-30 年中国数据中心用电量 CAGR 高达 25%，有望带动全社 会用电量增速从 4.5%增加至 5.3%（“十五五”CAGR），煤电的利用小时或 在 2028 年提前见底；且算力资本开支每增加 1000 亿的投资，大约可以转 化为 30-150 亿度电量。我们判断 2H25-26 用电量同比增速将明显超过 6%， 甚至不排除单月达到 10%左右。结合我们煤炭组对 2026 煤价恢复到 800 元 /吨的判断，我们对 2026 年和“十五五”电价谈判相对乐观，推荐煤电联营 与水电核电标的；短期考虑煤价下行的弹性，我们推荐成本弹性较大的火电。

公用事业行业：盈利能力强稳定性高，热电优势显著空间广阔－热电行业专题报告