周内白酒板块情绪明显回落，除了自上而下对顺周期板块的交易风格影响外，目前市场主要关注的要素为批价持续回落背景下，头部酒企的量价策略，以及量价策略背后业绩出清的节奏&斜率。我们认为：1）头部酒企的表态已经较为明确，报表层面 25Q3 行业加速出清也已经落地，预计 25Q4+26Q1 窗口期行业层面仍会延续该出清节奏；2）目前渠道接货情绪相对较低，临近年末接货情绪有望回升，且消费端需求与批价会呈现价格效应、基于价格认知催生需求；3）目前渠道已经处于亏运营成本甚至亏毛利的状态，从产业经营范式的角度 该状态持续性并不强。

乳制品销售：25Q3压力环比加大，线上表现优于线下；量、价、结构归因：结构影响或加大；品类结构：25年至今，酸奶/低温奶在液奶中占比提升（逐季同比来看）；品类销售：25年至今，低温奶表现好于常温奶；格局：25年至今，常温奶CR5小幅下降，低温奶CR5稳中有升。

食品饮料 2026 年核心展望：传统龙头收获份额待改善，新产业趋势方兴未艾。尽管宏观需求全面复苏仍需时日，但近期 CPI 数据及部分消费子行业已经释放积极信号，如餐饮、酒店及航空等边际修复。而食品饮料行业中观逻辑则更加清晰，一方面行业经历近年持续洗礼，底层刚需的托底效应已显现，以啤酒、乳业、餐饮供应链为代表的传统赛道龙头企业依靠经营稳扎稳打，强化全产业链竞争力，加速收获市场份额，一旦消费需求在明年回升改善，龙头企业有望迎来更大的反转弹性。另一方面，新需求新业态层出不穷，零食量贩有望资本 化加速，而功能食品、黄酒焕新等新产业趋势方兴未艾。

保持现金流优势，成长性转向红利性。行业调整期，头部品牌虽韧性强，但成长性也有所减弱，腰部品牌更是面临业绩下滑。在未走出调整前，白酒行业的成长性暂告一段落。由于商业模式的优越性，白酒上市公司的现金流依旧稳定，且账面货币资金充裕，加大分红比例、 提高股东回报是当前的主旋律。

板块弱表现，酒企主动释压，食品挖潜增量。回顾年初至今，消费者信心不足，消费者信心指数在 1-9 月份仍处于 90%以下。食品饮料板块指数较年初下跌，跑输沪深 300 指数。弱环境下，板块业绩端普遍承压，前三季度来看，白酒板块收入及利润增速均大幅跑输行业，酒企普遍主动释压调整；大众品板块有所分化，零食、饮料板块持续受益新兴渠道变革及单品放量，持续优于其他板块，调味品、啤酒、乳制品板块仍保持相对平稳。

龙头表现分化，部分区域性品牌表现亮眼。2025 年中国包装水（不含 8L 以上大包装）市场规模预计为 2242.31 亿元，同比增长 3%，市场呈现多维度价值竞争，行业龙头表现分化明显。截止到 2025 年 9 月农夫山泉以 33% 的市场份额位居行业首位，娃哈哈市占率同比提升 2%位居第二，怡宝市占率下降 3%，同时部分区域性品牌凭借牢固的经销商关系、地缘文化以及较短的运输半径在品牌重点区域实现快速增长，泉阳泉前三季度营收同比增长 13.86%，上半年饮品公司销量增长 14.50%。

10 月重点跟踪的 8 个必选消费行业中 5 个保持正增长，3 个负增长。个位数增长的行业包括速冻食品、软饮料、啤酒、调味品和餐饮；下降的行业包括次高端及以上白酒、大众及以下白酒和乳制品。尽管国庆、中秋双节重合且假期增至 8 天，但是商品消费延续低迷态势。据国家税务总局数据，节日期间商品消费和服务消费增速分别为 3.9%和 7.6%，跟出行相关的数码产品、汽车消费增长较快，食品平稳增长。

本月 HTI 监测的6类消费品成本指数多数上涨。啤酒/速冻食品/软饮料/方便面/乳制品/调味品现货成本指数分别变动+2.96%/+1.52%/+1.20%/+0.76%/+0.48%/-0.25%，期货成本指数分别变动-3.31%/+1.30%/+0.72%/+0.05%/+0.06%/-1.48%。

据海通国际预测，25 年 10 月重点跟踪的 8 个必选消费行业中 5 个保持正 增长，3 个负增长。个位数增长的行业包括速冻食品、软饮料、啤酒、调味品和餐饮；下降的行业包括次高端及以上白酒、大众及以下白酒和乳制品。尽管国庆、中秋双节重合且假期增至 8 天，但是商品消费延续低迷态势。据国家税务总局数据，节日期间商品消费和服务消费增速分别为 3.9% 和 7.6%，跟出行相关的数码产品、汽车消费增长较快，食品平稳增长。

中国茶产业源远流长，早在南北朝时期就开始陆续输出至东南亚邻国及亚洲其他地区。2024 年，中国茶产业内销产量占整体产量的 69%左右，表明中国茶产业是一个以自产内销为主的行业。2020 年到 2024 年期间，中国茶叶市场规模从 2889 亿元增长至 3258 亿元，复合增长率为 3%。整体产业链主要分为上游种植、中游加工和品牌以及下游销售渠道等，以八马茶业和天福等拟上市和上市公司为代表的茶行业公司主要聚焦于中游和下游部分，通过收取原材料、加工成产品后销售给经销商/消费者赚取利润。除茶叶本身外，茶制品衍生市场也在蓬勃发展中。