市场回顾：2025 年 2 月轻工制造板块上涨 3.23%，跑赢沪深 300 指数 1.32pct，涨幅在中信一级行业中排名第 17 名。本月个股 涨幅靠前的 5 名分别是群兴玩具、亚振家居、明月镜片、粤桂股 份、趣睡科技。

据 Arauco 公告披露，各地区针叶浆现金成本明显分化，智利明显低于欧洲地区（瑞典、芬兰），2023 年单吨成本优势在 50-100 美金，较南美地区的加拿大、美元同样有 20-70 美元的成本优势。

2025 年 1 月轻工制造板块下跌 2.7%，跑赢沪深 300 指数 0.29pct，涨幅在中信一级行业中排名第 14 名。本月个股涨幅靠前的 5 名分别是实丰文化、依依股份、匠心家居、浙江自然、民士达。 

全球电商渗透率提升，跨境电商迎发展东风。根据中商产业研究院，23 年全球 跨境电商交易额约为 2.8 万亿美元，同比增长 16.7%，预计 24 年将达到 3.3 万亿 美元。全球跨境电商渗透率稳步增长，从 19 年的 5.2%提升至 23 年的 8.0%，预 计 24 年将达 8.6%。海外国家和地区电商渗透率的持续提升，将为我国跨境电商 行业的发展创造良好机遇和增长空间。根据中国政府网、人民日报援引中国海 关数据，23 年中国跨境电商出口额为 1.83 万亿元，同比增长 19.6%;24Q1 中国 跨境电商出口额为 4480 亿元，同比增长 14%。我国跨境电商规模持续扩大，已 进入规范发展新阶段。

轻工制造行业：纸价略涨盈利将迎修复，关注性价比跨境电商

近日文化纸、白卡纸纸价持续修复，关注行业盈利改善;轻工 消费 IP 衍生赛道高景气，轻工制造板块相关制造与销售企业有望受益;英 美烟草在中高端 HNB 设备方面实现进展，关注思摩尔国际。

市场回顾:10月轻工制造板块上涨2.43%，跑赢沪深300指数 5.59pct，涨幅在中信一级行业中排名第 14 名。本月个股超半数 上涨，涨幅靠前的 5 名分别是沪江材料、佳合科技、美之高、集 友股份、柏星龙。 造纸:造纸企业收入、利润持续增长但增速放缓。原材料方面， 10 月废黄板纸价格较为平稳，阔叶浆受新增产能影响价格继续回 落，其他浆价偏稳运行;包装纸需求回升，龙头纸企带动价格上 调，纸品价格上涨，其中瓦楞纸涨幅高于箱板纸，文化纸由于需 求延续弱势以及成本端偏空驱动下价格继续下调;2024 年前三季 度中信造纸行业收入稳中有增，业绩改善明显，但 24Q3 由于成本 攀升导致业绩承压，盈利能力下滑，进入 24Q4 企业生产成本随浆 价回落将有所下降，叠加政策带动消费预期改善，经济基本面有 望好转，各类纸品需求有望回升。

生活用纸作为日常消费易耗品，消费需求相对刚性。据中国生活用纸年鉴，2022年我国生活用纸行业市场规模、消费量分别达1571亿元、1185万吨，2015-2022年行业市场规模、消费量分别年复合增长率为8.1%、7.0%，国内市场消费规模保持稳步增长。但从人均消费量看，2022年我国生活用纸年人均消费量达8.4千克，对比美国、日本等人均消费量29千克、16-17千克（2021年），我国人均消费量提升空间较大。此外，消费者生活用纸“专纸专用”理念趋向成熟，产品逐步呈现细分化、多样化发展趋势，带来2015-2022年生活用纸终端销售吨均价以年复合0.6% 增速稳步提升。消费市场也逐步从家用向家外、海外市场拓展，进一步提升对生活用纸需求的增长。 

百亚和登康分别是卫生巾、牙膏品类的头部内资品牌，本文从异同对比的角度分析两者的共性逻辑与相异的成长曲线。总结来看，百亚和登康作为必选消费品龙头，都具备难得的量价齐升逻辑，推动份额不断提升，且产品结构优化均助力中期维度盈利改善。差异点在于，百亚具备从区域走向全国的成长逻辑，以及凭借卫生巾品类的品牌粘性能够更好地防守；登康则具备品牌消费升级的弹性，以及围绕牙膏这一大单品连带拓展牙刷等品类的空间。我们持续看好百亚延续高速成长趋势，期待登康演绎类似增长提速逻辑。

易涨难跌，且波动率提升。此前纸浆属于波动率比较小的全球大宗商品，尤其波动率或主动提价能力，均逊色于其他周期品。主因纸浆需求为消费品，相对稳定，价格波动更多受供给投放节奏影响。进入 19 年以来，纸浆价格有比较强势的表现，主要体现为：1）易涨难跌，在 19 年新产能释放背景下，纸浆在底部仅停留近 2 个月，又迅速重回新高，21-23 年纸浆价格在高点维 持近 2 年；2）波动率大幅提升，纸浆上一轮下行周期为 6 年，价格爬坡周期经历 1-2 年；而 18 年至今，纸浆经历 3 轮大的价格波动，每一轮价格调整周期 3- 6 个月。对比以美元定价的其他大宗商品，19 年后纸浆表现出更强的波动率，且更强的价格韧性（在高位维持的时间）。