2024 年 9 月末起，陆续有主体公开发布“退名单”并征求金融债权人意见 的公告。截至 2025 年 4 月 30 日，公开征求债权人意见“退名单”的这类主体 共有 39 家，其中发债主体 25 家，非发债主体 14 家。 从公告节奏来看，此类公告集中于 2024 年 9-12 月，2025 年以来仅有 6 家主体公告。

当前中国区域的市场波动性有所下降，然而美国市场的波动性仍然较高，造成这个 区别的核心原因是什么？我们认为在于中美两国的政策背后的核心目的不相同。本 文当中，我们将详细分析特朗普 2.0 的实质，并结合 4.25 政治局会议，展望未来中 国资产的配置思路。

政策方面，2023 年 9 月 1 日，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的 意见》，明确提出要启用北交所独立代码号段，提高股票辨识度。2023 年 11 月 17 日，为落实“深改 19 条”意见，北交所启动为上市公司股票使用 920 代码号 段的相关准备工作。2025 年 4 月 11 日，北交所发布公告：开展北京证券交易所 存量上市公司证券代码切换（试点）第二次全网测试

经济态势向好，基础仍需稳固：本次会议指出在宏观政策协同发力的背景下，年初以来经济呈 现向好态势，但同时也强调经济持续回升向好的基础还需进一步稳固，并维持了2024年12月政 治局会议“加强超常规逆周期调节”的政策要求。而面对更加复杂严峻的外部环境，本次会议强 调需“强化底线思维，充分备足预案”，以扎实做好经济工作

核心观点：926 政策转向以来，我国面对的内外部环境进入了新的阶段，4 月政治 局会议作出了一系列新的部署，我们认为重点在于“以我为主”和“以逸待劳”两 个方面。一方面坚持“以我为主”，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化 的不确定性，充分调动各方面主体积极性，迎难而上，主动作为。

行业特性：建筑材料行业的下游是基建和房地产等行业，上游是能源、化工品和矿产等。受宏观政策的影响较大，包括财政 政策和货币政策。产能控制和优化政策、环保政策和产品品质要求等行业政策，对供给端和需求端进行要求，会直接影响到 行业发展。建筑材料行业属于第二产业的制造业，以产品为核心，容易标准化和规模化，壁垒可以存在于产业链的各个环节。 从行业五力模型看，行业中的竞争者格局是建筑材料行业集中度提升是长期趋势。建筑材料出口占比总体不高，特别是存在 输运半径的产品。建筑材料需求分布在房地产建设的各个阶段以及存量房装修改造的各个环节。水泥存在运输半径，水泥、 玻璃和防水材料的地产链需求占比高，受地产景气度影响大。石膏板、装修供水管、瓷砖和涂料等消费属性的建筑材料和新 房、存量房地产的关系都非常的紧密。

黄金是与股票、债券截然不同的大类资产，因其不提供贴现价值，也不同于其他大宗商品，因其对工业需求不够敏感。 黄金具有货币、金融、避险属性，这些属性之间相互交集，对应到抵抗通胀和危机两种情形（危机发生早期黄金只有相对收益），这些特征对 应到黄金的底层买入逻辑——保值。

近日，财政部及各地方财政厅（局）陆续发布了 2024 年财政数据。2024 年全 国和地方一般公共预算收入分别比上年增长 1.3%和 1.7%，增速均较上年大幅 放缓，一方面与有效需求不足、价格下滑因素拖累税收收入有关，另一方面 与房地产行业税收优惠等一揽子增量政策实施造成的财政减收有关。由于 2023 年制造业企业缓税入库抬高基数，多个省份 2024 年增值税收入同比负增 长；受工业企业利润下滑影响，广东、吉林等地企业所得税收入负增长；受 大宗商品价格回调和煤炭生产放缓影响，山西、陕西资源税收入大幅下降； 受房地产市场拖累，多个省份契税、土地增值税收入下滑明显。2025 年要实 施更加积极的财政政策，经济不确定因素和结构性减税降费政策叠加，基层 “三保”压力和城投付息压力仍存，短期看地方财政难言轻松。从长期看， 增量政策效应显现带动宏观经济向好将逐步激发财政增收潜力，促进地方财 政平稳运行