美国大行上半年业绩承压，其中二季度尤甚。20Q1 摩根大通、美国银行、 花旗银行、富国银行和美国合众银行净利润环比平均增速为-51%。20Q2 净 利润环比平均增速为-100%，二季度美国大行业绩承压更加明显。富国银行 20Q2 实现净利润-23.79 亿美元，成为五大行中唯一单季度净利润为负的银 行。富国银行利息净收入占营收的 55%以上，业务受疫情影响较大，同时富 国银行 Q2 计提拨备较高，达去年同期的 18.7 倍，致使净利润为负。

目前银行板块具备低估值（PB 为 0.80x，2021 年）、低仓位的特点，在 2021 年经济继续修复向好以及流动性边际收敛的预期催化下，我们认为银行基本 面将呈现息差稳中有升、盈利大幅反弹的良好表现，支持板块估值修复，看 好板块绝对收益。个股筛选角度来看，我们认为在经济修复阶段，具备区域 经济优势、资产质量表现优异的成长型中小行（例如宁波银行、杭州银行、 成都银行、南京银行、长沙银行等）有望脱颖而出；此外，在零售转型、金 融科技改革大趋势下，看好战略前瞻性强、金融科技布局领先、综合化优势 明显的标的（例如招商银行、平安银行等）。

2020 年 12 月 3 日，央行会同银保监会发布了《系统重要性银行评估办法》。《评估办法》 是 2018 年 11 月央行发布的《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》的实施细 则之一，为评估和识别我国系统重要性银行（D-SIBs）提供了重要制度依据。

货政报告对 3 季度和全年经济形势的判断较为积极，在此基础上央行的货币 政策思路更加强调回归常态化，重提“把好货币供应总阀门”，我们预计未 来市场流动性将温和收敛。9 月新增信贷利率止跌回升，较 6 月环比上行， 估计主要是随着宏观经济形势的好转，实际经济有效融资需求回升支撑贷款 定价上行。目前银行板块具备低估值（PB 为 0.80x，2021 年）、低仓位的 特点，在 2021 年经济继续修复向好以及流动性边际收敛的预期催化下，我 们认为银行基本面将呈现息差稳中有升，盈利大幅反弹的良好表现，支持板 块估值修复，看好板块绝对收益。个股筛选角度来看，建议关注特色优质个 股（如招商银行、宁波银行、平安银行等），以及基本面改善个股（如光大 银行等）。

行业政策趋势。2020年，受海内外新冠疫情刺激，医药生物行业受 到了市场的强烈关注和众多资金的青睐，行业整体走出了一波趋势 性行情，板块估值迅速提升。在Q3创出新高后，行业指数和板块估 值持续回落，目前估值已回落至近几年估值中枢附近。在当前这个 位置展望2021年，新冠疫苗有望顺利上市，2020年受益于抗疫需求 的相关个股热度将有所回落，疫情受损的公司有望加快复苏。

医保内未来十年的主题仍是结构优化、鼓励创新，医保外未来十年的矛盾 仍是高品质供给与高品质需求的错配，创新药产业链与可选医疗消费属于 中长期的优质赛道，个股上坚守一线龙头白马、择机配置超跌标的。

调整提供布局良机，建议积极把握高景气子行业和龙头公司。本月医药生物 行业下跌 6.63%，同期沪深 300 收益率上涨 5.64%，医药板块跑输沪深 300 约 12.27%，位列 28 个子行业最末位，板块整体回调明显。年底业绩真空期， 叠加近期药品、器械集采；医药目录谈判等政策压制，整体市场对医药情绪 较为悲观。加之今年以来医药板块涨幅明显，年底表现持续震荡调整。自 Q3 以来，基金医药持仓已经陆续降低，近期板块调整也使估值压力逐步释放， 我们认为随着 12 月医保目录谈判落地，医药行业的阶段性不确定性有望消 除，板块迎来布局良机，建议继续把握医药板块中业绩确定性增长，长期发 展趋势明确的子行业和公司。

本周上证综指上涨 0.91%，报 3408.31 点，中小板下跌 1.17%,报 9028.19 点，创业板 下跌 1.8%，报 2618.99 点。医药生物同比下跌 2.92%，报 11012.48 点，表现弱于上 证 3.82 个 pp，弱于中小板 1.75 个 pp，弱于创业板 1.11 个 pp。全部 A 股估值为 15.88 倍，医药生物估值为 41.22 倍，对全部 A 股溢价率为 159.52%。

我们选取了247家医药上市公司（不包含科创板），前三 季度收入总额13519亿元，归母净利润1317亿元，分别占申万医药全成分 结果比例是：87%、91%，主要剔除了在2019年提取巨额商誉减值损失的 企业、在2019年9月以后上市的公司。前三季度，2020年全行业（不包含 科创板）收入增速6.3%，净利润增速29.8% ，扣非净利润增速29.8% 。 分季度看，单三季度收入增速14.9%，净利润增速55%，扣非净利润增速 50.6%。收入增速回归三年中枢，净利润增速再创新高。全行业（不包含 科创板）前三季度实现业绩正增长的公司有155家，占比59%，多数公司 实现收入正增长（59%，145/247）。

我国医疗诊后的现状并不乐观。从医护资源的角度考虑，至2019年千人医生 数已达到2.4人，千人护士数已达到3.2人，但中国整体医护资源相比国外发达国家仍 有不小的差距。从院内流转角度考虑，中美两国平均住院日近年来的平均差距达到 3.6日。艾瑞认为通过互联网的方式赋能医疗诊后，改善医疗资源配置已是刻不容缓。