电池片的技术进步，仍是光伏各环节众多技术迭代中影响最大的方向，继 P 型PERC 电池实现普及并逐渐接近其理论极限后，N 型电池开始受到业内更多的关注，相关研究与产业化探索大幅加速。相对而言，新进入者更倾向 HJT 路线，也获得了一定的进展；同时，众多的原有光伏组件/电池企业在 TOPCon 方向也加大投入，并在近几年获得了较大进展，而且在当前的小规模阶段就已获得了相对 PERC 的一定经济性。我们预计，TOPCon 将在今明年开始规模应用，在技术变革的先发红利期，优势企业将有较好的收益。

由于海外需求端增长具有韧性，因此出口实现超季节性高增长。但需要关注的是，人民币持续升值、运费持续上涨，中国出口企业增收不增利的压力持续加大。我们认为出口当前的高增长并不会缓解经济增长压力和就业压力，因此在逆周期调节托底经济方面，预计“稳地产”和“基建发力”的政策力度不会因为出口高增而有所减弱。我们也认为两会之后，随着“宽财政、稳货币”及其他相关政策的持续推进，稳增长也将逐步见效。

2月CPI通胀0.9% ，与前月持平，CPI 保持低位。食品端，生猪供给过剩格局未变，猪价表现拖累严重。非食品端，虽然燃油价格上涨稍有支撑，但占CPI 主要权重的核心CPI 表现较弱，非食品项CPI 整体温和。全年来看，2022 年CPI 将近似表现为前低后高，结合翘尾因素影响，高点将出现于9月，整体表现将相当温和，CPI 中枢破“3”动力不足。

2 月保险II（申万）指数上涨1.66%，跑赢大盘1.27 个百分点。板块上涨的核心原因是经济修复预期增强叠加房地产投资风险缓释带动资产端质量改善。负债端在人力下滑和高基数下新单仍大幅负增长，预期二季度开始新单增速逐步企稳回升。

保险公司发行的债券包括次级定期债务和资本补充债券，两者均属于次级债。2021 年11 月央行、银保监会拟允许保险公司发行无固定期限资本债券（即永续债）补充核心二级资本。

2022 年2 月CPI 环比+0.6%，弱于近5 年历史同期均值的+0.69%。2 月CPI 食品项环比+1.4%，弱于季节性，主因猪价环比下行，且鲜菜、水产、鲜果分项环比上行均弱于季节性；非食品项环比+0.4%，强于季节性，主因海外生产恢复和地缘政治冲突下国际油价上行。扣除食品和能源后，2 月核心CPI 基本符合季节性。2022 年2月CPI 同比+0.9%，与1 月相同，略高于市场预期。在同比大幅下降的猪肉价格带动下，食品项同比仍然是CPI同比的主要拖累项。往后看：1，预计上半年猪肉价格仍将拖累CPI 同比，但下半年猪肉对CPI 的同比拖累将显著减弱甚至转为拉动因素。2，若地缘冲突持续时间超预期，原油的上涨或将带动CPI 非食品项短期超预期上行。总体上，在去年全年油价逐渐上行，基数逐渐抬升的基础上，今年原油价格对CPI 非食品项同比的推动力可能相对有限。而CPI 食品项方面，下半年猪肉价格压制作用减弱之下，同比将较上半年显著上行。

往前看，如果俄乌局势短期仍未缓解，市场对商品供给侧的担忧将使得国际能源、金属等价格继续面临上行压力。与此同时，财政、产业政策发力到基本面改善有一定时滞，我们预计，到二季度可能迎来基建施工加速对工业品价格的拉动，或与海外输入性通胀形成共振。即便有高基数影响，PPI 读数的回落趋势接下来也可能出现反复。

以美元计，2022 年1-2 月我国出口同比增长16.3%，较前值回落4.6 个百分点；进口同比增长15.5%，回落4 个百分点。贸易差额为1159.6 亿美元，升至历史新高。出口方面，今年1-2 月出口环比增速较去年同期有所下降，但高于历史同期的平均值。出口同比增速在去年高基数的基础上实现较高水平增长，好于市场预期。进口方面，受到进口量与价格增速下滑的双重影响，大宗原材料进口增速明显下降，进口增速延续回落趋势。

怎么找到超预期的行业？行业超预期的动力主要来自于三个方面：1、行业增长的α，有些行业长期有着更高的成长属性；2、经济增长的β，有些行业与经济关联度更高，经济向好时这些行业业绩超预期的概率更高；3、盈利预期的系统性偏差，市场预期对多数行业倾向于高估，但仍有部分行业会被低估。

关键数据方面，在冬奥会催化下，2 月数字货币发行端、流通加密端指数分别上涨4.1%、7.4%，均大幅跑赢创业板，并且已连续5 个月跑赢；试点版数字人民币app 更新较小。事件、政策方面， 2 月11 日，美国《财富》杂志发表报道称 “中国的数字人民币打破了Visa 对奥运会长达36 年的支付服务的垄断”;2 月25 日，中国人民银行等四部门联合发布《金融标准化“十四五”发展规划》，规划提出“推进法定数字货币标准研制、探索建立完善法定数字货币基础架构标准”。