行业：小阳春量升价稳。从日频跟踪来看，30 城新建商品房成交量在春 节后偏弱但高于 2024 年同期。截至目前，30 城新建商品房当年累计成 交 1059 万㎡，同比+1%；其中，北京、上海、广州、深圳新建商品房成 交面积累计同比分别为-40%、+19%、+51%、+116%；一线城市、二线城 市、三线城市新建商品房成交面积累计同比分别为+14%、-11%、+18%。

行业与主体经营表现速览：（1）行业中观表现：2024 年地方财政压力叠加地产行 业继续探底给建筑行业带来从项目获取到现金回流全过程的挑战，全年景气度下行 直至年末迎来小翘尾。财政发力节奏靠后，新项目上马速度放缓，Q4 特殊再融资债 等发行改善资金到位表现，但建工企业现金流继续承压。（2）订单、营收&利润： 2024 年行业新签订单规模继续缩减，化债政策下新项目上马难度增大、PPP 新规后 合规项目供给减少为主要原因，业务持续性继续趋弱；发债企业 2024 年前三季度营 业收入、利润同比均下滑，地方国企压力显著大于央企。（3）现金流：特殊再融资 债大量发行，历史涉隐项目获得资金支持，企业现金回款得到补充，但由于存量项 目因地方财力紧张而出现回款速度下滑等问题，整体现金流压力甚至还有所增大。 （4）债务负担：在杠杆率限制下央国企表面负债水平并未有明显提高，在调整永续 债后的资产负债率继续保持高位窄幅波动状态。（5）周转效率：为行业最先承压的 指标之一，自 2022 年起即有弱化的迹象，且在近 2 年间不断下滑。

钼（Molybdenum，化学符号Mo）是1778 年由瑞典化学家C.W Scheele 首先从辉钼矿（MoS2）中提炼出来的一种金属元素。 位于元素周期表第五周期第6族（铬分族），为过渡金属元素。 Ø 钼金属具银白色金属光泽，具备高强度、高熔点、高硬度、 导热导电性能好、耐研磨、热膨胀系数小、抗腐蚀性能强等 优良特性，不可替代性强。

东南亚餐饮市场概况：①千亿美元市场，市场远未饱合。2023 年东南亚主要六 国餐饮服务市场规模为 1144.7 亿美元，预计 2023-28 年 CAGR 为 6%；餐饮门 店数量 88.8 万家，每万人均餐厅保有量约 15 间，对标美、日、中、韩的 23、 48、76、140 间/万人，市场远未饱和。整体住宿餐饮消费意愿颇高，住宿餐饮 在消费中的占比基本在约 9%及以上；客单价上，除新加坡外其余各国在 2-6 美 元区间，中长期消费升级潜力高。②兼具热带风情与多元融合。饮食口味酸辣 为主，但各国有独特的历史、政治、宗教和文化背景，形成较为多元融合的饮 食文化。

事件：1月30日，罗氏公布2024业绩，全年营收604.95亿瑞士法郎（约688.92亿美元，按2024年平均汇率换算：1瑞士法郎=1.1388美元），同比 增长7%（按固定汇率CER计算）。罗氏的业务主要包括制药和诊断两部分，全球制药业务2024年收入461.71亿瑞士法郎（约525.80亿美元， +8%），全球诊断业务收入143.24亿瑞士法郎（约163.12亿美元，+4%）。展望2025年，罗氏预计2025年的销售增长率维持中个位数增长， EPS的增长率预计在高个位数增长。

政策端持续加码，构建创新药全链条支持体系 2024 年以来，国家在创新药产业的支持政策上持续加码，从支付渠道拓展、目录 动态调整到临床应用保障等方面构建了全链条支持体系。国家医保局于 2025 年 计划发布第一版丙类药品目录，通过“基本医保+商保”协同模式，为高值创新 药开辟了新的支付路径，有望缩短创新药回报周期，提升研发积极性。政策组合 拳显著缩短了创新药的市场准入周期，有望构建多层次保障体系，也持续提升国 内创新药企研发的积极性。

行情回顾：1 月农林牧渔行业表现强于对标指数。根据 Wind 数据 统计，2025 年 1 月，农林牧渔（中信）指数下跌 2.12%，在中信 一级 30 个行业中排第 14 位；同期沪深 300 指数下跌 2.99%，农 林牧渔跑赢对标指数 0.87pcts。从子行业来看，1 月宠物食品板块 涨幅居前，水产加工板块跌幅居前。

AIDC 或带动 2028 年利用小时提前见底，2H25 有望看到需求与价格的拐点 我们测算 2025-30 年中国数据中心用电量 CAGR 高达 25%，有望带动全社 会用电量增速从 4.5%增加至 5.3%（“十五五”CAGR），煤电的利用小时或 在 2028 年提前见底；且算力资本开支每增加 1000 亿的投资，大约可以转 化为 30-150 亿度电量。我们判断 2H25-26 用电量同比增速将明显超过 6%， 甚至不排除单月达到 10%左右。结合我们煤炭组对 2026 煤价恢复到 800 元 /吨的判断，我们对 2026 年和“十五五”电价谈判相对乐观，推荐煤电联营 与水电核电标的；短期考虑煤价下行的弹性，我们推荐成本弹性较大的火电。

公用事业行业：盈利能力强稳定性高，热电优势显著空间广阔－热电行业专题报告

政策支持水务行业发展。近年来我国出台了一系列重要政策。2023年， 我国发布《国家水网建设规划纲要》，其中提到，完善城市供水网络布 局，加强饮用水水源地长效管护，改善供水水质，加快城市应急备用水 源工程建设，形成多水源、高保障的供水格局。2025年，我国发布《乡 村全面振兴规划（2024-2027年）》，其中提到，强化供水安全保障，因 地制宜推进城乡供水一体化、集中供水规模化发展，实施小型供水工程 规范化建设和改造，加强中小型水源保障工程建设，实施水质提升行动。 综合来看，一系列政策旨在加强水资源管理和保护、提升供水安全保障 能力以及促进城乡供水一体化发展等，有望促进水务行业健康可持续发 展。