7 月油价强势反弹 供给端，沙特宣布将从7 月份开始实施的自愿额外减 产100 万桶/日石油的措施延长1 个月至8 月底，并考虑进一步延长；俄 罗斯宣布8 月份将削减石油出口50 万桶/日。需求端，7 月26 日美联储 宣布上调联邦基金利率目标区间25 个基点到5.25%-5.50%。鲍威尔指出， 未来两个月的通胀数据将成为美联储是否继续加息的关键，且认为美联 储今年不会降息。从成品油消费来看，当前正值美国夏季出行旺季，7 月 美国汽油库存呈下降趋势，汽油裂解价差表现强劲。库存端，截至7 月 21 日当周，美国商业原油库存量为4.57 亿桶，环比上周下降60 万桶。 整体来看，OPEC+减产、俄罗斯缩减出口将给予油价支撑，但高利率环 境下海外经济衰退担忧仍将压制油价上行空间，Brent 原油价格运行区间 参考75-85 美元/桶。Brent 和WTI7 月均价分别为80.16、75.81 美元/桶， 环比涨幅分别为6.91%、7.76%。

我国碳市场不断完善，CCER审批有望年内重启。CCER是指对我国境内可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等项目的温室气体减排效果进行量化 核证，并在国家温室气体自愿减排交易注册登记系统中登记的温室气体减排量。控排企业碳排放量如果超出了国家给的碳配额，既可以在全国碳 市场直接购买其他企业的排放配额，也可以选择在CCER市场上购买自愿减排量用于抵消自己的碳排放量，随即形成了碳交易。2017年起CCER 项目申报运行暂停，至今尚未恢复。2023年7月7日，生态环境部联合市场监管总局对2012年6月13日发布的《温室气体自愿减排交易管理暂行 办法》进行了修订，编制形成《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，并面向全社会公开征求意见。

7 月前百开发商销售环比下跌36.6%：根据克尔瑞的初步数据，在7 月传统 淡季加上销售气氛复苏不确定，7 月中国前百开发商合同销售额（全口 径）由6 月6,014 亿元（人民币，下同）环比下跌36.6%至3,810 亿元。 2023 年7 月销售总面积约为2,253 万平方米，环比下跌30.4%。2023 年前 七个月合同销售总额同比下跌5.9%至38,373 亿元（2022 年前七个月： 40,772 亿元），而2023 年上半年总合同销售额同比跌幅为0.4%。7 月延续 了自2 季度市场降温的势头，购房情绪有待复苏。

化妆品周观点：23 年疫后复苏向好，618 大促平稳落地，低基数下实现同比增长， 基于对大盘及品牌表现分析，我们认为在后疫情及行业逐步内卷的阶段，化妆品竞 争将更加全面多维，渠道上淘系维稳、抖音建设放量；品牌上多梯队布局、第二曲 线清晰兑现；品类上布局高景气赛道（功效性护肤、胶原蛋白、彩妆）；产品上持续 迭代推新、重产品力、重系列化大单品孕育的综合性品牌承压性及表现更佳。建议 持续重点关注国货替代背景下具备综合实力的优质龙头销售表现。 医美周观点：年初以来复苏持续推进，一季度医美多家上市公司业绩靓丽，报表端 验证行业恢复态势良好；二季度在去年低基数下预计整体表现较好；目前正处暑期 医美消费旺季，再生及高端产品继续放量。我们认为医美行业将以四步走演绎行业 复苏节奏，目前已行至存量客流复苏+机构盈利恢复时代，后续随机构端逐季盈利 能力复苏有望进入供需两旺阶段，持续看好医美行业及龙头业绩复苏弹性。 投资建议：继续重点推荐美护3 大主线：（1）医美上游厂商：刚需轻医美+强消费 韧性：推荐爱美客（天风医药联合覆盖），建议关注锦波生物、江苏吴中；（2）医美 下游机构：供给出清+复苏领先：建议关注朗姿股份；（3）国货化妆品：需求稳健+ 国货崛起：重点推荐珀莱雅、贝泰妮、水羊股份、丸美股份，建议重点关注巨子生 物、华熙生物（天风医药联合覆盖），建议关注福瑞达、上海家化、上美股份。

第三方支付是指具备一定实力和信誉保障的独立 机构，通过与银联或网联对接而促成交易双方进 行交易的网络支付模式。第三方支付作为支付的 中介，上游连接银联/网联和发卡行，下游连接 商户和客户。 第三方支付产业链主要包括监管机构、清算机构 和第三方支付机构，第三方支付机构又可分为账 户侧和收单侧支付机构，以及专注于C端和B端 市场的机构。C端市场流量见顶，竞争激烈，而 B端市场在数字化转型浪潮下空间广阔。

XR 设备具“硬件管道化”和“供给创造需求”特性，产业发展天然具难度。XR 为 VR、MR、AR 的统称，具有“硬件管道化”的特点，其纯粹通过内容提供价值，当内容不够完善时，用户无法形成粘性，难以做大销量；同时内容完善需要供给引导，难以从用户需求角度牵引产业发展。因此 XR 发展路径或与其他消费电子不同，销量突破天然具有难度。

原材料供应链公司把商品货值计入营收、毛利率稳定，收入和利润随商品价格波动。当前大宗商品价格处于低谷，如果未来库存周期回升、商品价格上涨，行业盈利有望大幅增长。头部原材料供应链公司，提升钢铁、煤炭、化工等传统业务市场份额，扩大光伏、锂电、消费品等新业务品类，拓展产业投资，实现业绩高增长。对比国外，未来国内龙头的盈利增长空间较大。高比例的股权激励，带来较强的发展动力。头部原材料供应链公司的PE、PB等估值在历史低位，2023年预期股息率在7%左右，价值有较强支撑。如果未来经济复苏、公司盈利有望大幅增长，股价的向上弹性较大。

80 年代日本的低利率环境，资产价格上涨与金融体系扩张；之后紧货币“刺破泡沫”，日本经济步入长期衰退。泡沫破裂后至“安倍经济学”前的日本经济修复大致可以拆分成 90 年代和 00 年代两个阶段，以亚洲金融危机作为政策的分水岭，日本宏观政策尤其是货币政策在此前后出现了较大转变。

存量资金博弈状态：公私募存量资金中现金头寸边际可流动比例有限；北向资金表征的外资机构参与A股热度持续性不够；资产困境：波动型资产风险收益特征呈反常状态；投资挑战：当下主动策略受到严峻考验，股票及偏股基金的整体业绩分布不占优势。海外市场成为先行者配置蓝海；根据Wind数据，QDII基金自2015年以来规模年均复合增速31.4%，股票型QDII连续11个季度净申购；股票型基金是QDII基金的主流，截至2023Q2，被动指数型QDII规模2776.2亿元，占QDII基金总规模的77%，为多市场配置架起桥梁；海外市场与A股市场相关性低，多市场配置价值高、空间大、收益水平有吸引力。 

近日，国家统计局等部门公布了部分 7 月国内宏观数据。其中，7 月社零总额同比增长 2.5%，增速环比回落 0.6pct；7 月餐饮收入同比增长 15.8%，增速环比回落 0.3pct。7 月服务业 PMI 为 51.5，环比回落 1.3pct 但仍在扩张区间；4 月消费者信心环比降至 90 以下，略高于上年同期水平，消费者信心恢复节奏暂缓。整体来说，7 月份部分主要消费指标增速有所放缓，低基数作用减弱下同比缓慢增长态势仍在延续，服务型消费在相应需求扩大带动下增势可观。后续促消费政策落实、消费者收入提振、消费意愿和信心的提升等仍是促进消费回暖的重要推动力，我们维持行业强于大市评级。