加息渐止：美国通胀虽有反复但仍在波折下行通道，不足为 惧；非农就业连续两个月回落，就业市场逐步降温。再度加 息空间必要性降低； 降息尚远：经济韧性犹存，通胀离目标水平还有距离，降息 还需等待，预计最早于2024 年二季度启动； 高利率悬挂：周五杰克逊霍尔全球央行年会成为重要观察窗 口，加息结束预期逐步夯实，美国进入高利率悬挂周期。

1、 高利率悬挂正当时：加息渐止，降息尚远 ................................................... 5

2、 股债双牛乘风而至：高利率悬挂多有股债双牛 ............................................... 8

2.1、 1995 年高利率悬挂：经济软着陆，先股债双牛，后股强债弱 ............................ 8

2.2、 2000 年高利率悬挂：科技泡沫，债长牛股短牛 ........................................ 11

2.3、 2006 年高利率悬挂：次贷危机前夕，债长牛股短牛 .................................... 14

2.4、 2018 年高利率悬挂：温和扩张，加强版股债双牛 ...................................... 17

3、 本轮美国股债双牛正在路上，债牛长于股牛 ................................................. 21

3.1、 短期经济仍有韧性，股债双牛一触即发 .............................................. 21

3.2、 衰退虽迟终至，债牛长于股牛 ...................................................... 26

4、 风险提示............................................................................... 28