10月12日晚间，海天味业公告称由于主要原料、运输、能源等成本持续上 行，公司决定对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格提价3%～7%不等， 新价格将于2021年10月25日开始实施。

投资分析意见：短期来看，三季度收官，中秋国庆动销表现略超预期，高端酒稳健增长， 次高端头部品牌动销超预期，秋季糖酒会在即，预计将反馈积极信息传递信心，建议重点 关注三季报有望超预期品种。中长期看，高端酒是兼具高确定性和高景气度的优质赛道， 量价齐升趋势确定。次高端仍然是高成长性赛道，且价格带的分层会不断深化。我们看好 高景气优质赛道（高端+次高端）及自身品牌力强且管理与团队优秀的头部企业，首推山 西汾酒与贵州茅台，重点推荐泸州老窖、洋河股份、五粮液；关注顺鑫农业、古井贡酒、 今世缘。

投资分析意见：短期来看，三季度收官，中秋国庆动销表现略超预期，高端酒稳健增长， 次高端头部品牌动销超预期，秋季糖酒会在即，预计将反馈积极信息传递信心，建议重点 关注三季报有望超预期品种。中长期看，高端酒是兼具高确定性和高景气度的优质赛道， 量价齐升趋势确定。次高端仍然是高成长性赛道，且价格带的分层会不断深化。我们看好 高景气优质赛道（高端+次高端）及自身品牌力强且管理与团队优秀的头部企业，首推山 西汾酒与贵州茅台，重点推荐泸州老窖、洋河股份、五粮液；关注顺鑫农业、古井贡酒、 今世缘。

社融同比增速持续下滑。9月社融同比增速录得10.00%，维持下滑趋势。 分项来看，人民币贷款与政府债券依然是最大的拖累项。本月信托贷款项 更是出现了同比减少2129亿元的情况。或与信托公司在当前某些房地产 企业潜在信用风险逐渐增加的情况下，主动收紧对房地产企业的融资有 关。而“企业债券融资”出现了环比的大幅下滑，也在一定程度上反应了 信用市场近期的动荡。

商贸零售行业子板块中，超市板块上周涨跌幅第一，涨跌幅 为+3.20%。其余板块中，商业物业经营>专业连锁>多业态零售> 贸易>百货，涨跌幅分别为+2.86%、+1.77%、+1.36%、1.29%、 +1.16%。

市场启示：短期关注“滞胀”、中期存在做多支撑。债券市场倾向于看到实际的宽 信用之后才决定具体资产配置，而在信用周期平滑筑底之时，债券市场短期交投矛 盾已经切换至大宗商品涨价、以及PPI 向CPI 的传导方面，市场对经济陷入“滞 胀”困境的忧虑提升，在“滞胀”阶段，通胀以及为了治理通胀而收紧的货币政策 “双杀”债券资产。从中期来看，经济下行压力有增无减，决定了货币政策“易松 难紧”，在推动“结构性宽信用”的过程中，缺失不了维持货币供给宽松和利率稳 定波动的支撑，做多债券资产中期依然有基本面支撑。

为了倒逼发展转型，国家开始制定和实行双控政策，并稳步推进电价市场 化改革。但在此过程中，在稳增长压力较大、能够供给紧张之时，就容易 出现限电限产的情况。所以双控双限本质上是政策在发展转型与稳增长动 态权衡的结果。

多政策形成共振，混动市场迎来新机遇。“双碳”、双积分政策的共振 下，汽车节能减排已不再仅仅聚焦于纯电路线，而是多元技术解决方案， 插电混动、油电混动以及燃料电池汽车将获得较大的发展空间。《节能与 新能源汽车技术路线图2.0》强化了对混合动力汽车的重视程度，目标2025 年混合动力乘用车新车占传统能源乘用车销量的50%，2030年提升至75%， 2035年提升至100%，未来15年CAGR将高达29.95%。双积分政策将混动汽车 纳入双积分核算标准也将鼓励车企生产混动汽车以实现双积分目标。

芯片供应略有缓解，9 月产销环比呈现正增长：据中汽协10 月12 日发布的数 据，2021 年9 月全国汽车产销量分别完成207.7 万辆和206.7 万辆，环比分别 增长20.4%和14.9%，同比分别下降17.9%和19.6%，降幅比8 月分别缩小0.8 和扩大1.8 个百分点。相比于2019 年9 月，产销同比分别下降6.1%和9.1%。 2021 年1-9 月全国汽车产销分别完成1824.3 万辆和1862.3 万辆，同比分别增 长7.5%和8.7%，增幅相较1-8 月分别回落4.4 和5.0 个百分点。与2019 年1-9 月相比，产销同比分别增长0.4%和1.3%。

投资策略：本轮煤价上涨是在双碳、双控和双限大背景下的供需错配，同时长期 逻辑已经切换，未来煤价有望高位运行。四季度子板块排序为动力煤＞焦煤＞ 焦炭。看好兖州煤业（全球煤价上涨，国内和海外产能双受益；煤炭和煤化工并 驾齐驱；业绩弹性大同时兼具高分红属性）、陕西煤业（同时具备规模与禀赋优 势的动力煤龙头；业绩确定性强；高分红）、中国神华（煤炭产能规模全行业第 一；完善的全产业链，业绩确定性极强；双碳、双控和双限背景下有望享受煤电 双击）、晋控煤业（增量预期；受益山西国改）、山西焦煤（焦煤龙头；增量 预期；受益山西国改）、潞安环能（市场煤比例大；受益山西国改）。