投资策略：本轮煤价上涨是在双碳、双控和双限大背景下的供需错配，同时长期 逻辑已经切换，未来煤价有望高位运行。四季度子板块排序为动力煤＞焦煤＞ 焦炭。看好兖州煤业（全球煤价上涨，国内和海外产能双受益；煤炭和煤化工并 驾齐驱；业绩弹性大同时兼具高分红属性）、陕西煤业（同时具备规模与禀赋优 势的动力煤龙头；业绩确定性强；高分红）、中国神华（煤炭产能规模全行业第 一；完善的全产业链，业绩确定性极强；双碳、双控和双限背景下有望享受煤电 双击）、晋控煤业（增量预期；受益山西国改）、山西焦煤（焦煤龙头；增量 预期；受益山西国改）、潞安环能（市场煤比例大；受益山西国改）。

一、 双碳双控双限背景下引发的戴维斯双击 ....................................................................................... 4

（一） 三季度价格中枢明显抬升，板块迎来戴维斯双击 ................................................................ 4

（二） 本轮价格上涨主要逻辑为双碳、双控和双限背景下的供需错配 ........................................... 5

1、 供给释放偏慢，主产区产量收缩 ........................................................................................ 5

2、 需求出现分化，动力煤下游相对亮眼 ................................................................................. 6

3、 电煤库存频频低于警戒值，焦煤库存维持低位 ................................................................... 8

4、 进口煤量同比大幅降低，褐煤进口占比提升 ...................................................................... 9

二、 复盘各轮周期，煤炭蛛网或将重构 ............................................................................................ 10

（一） 经典蛛网框架下的各轮周期............................................................................................... 10

1、 1997 年-2004 年周期 ....................................................................................................... 10

2、 2004 年-2008 年周期 ....................................................................................................... 11

3、 2009 年-2011 年周期 ....................................................................................................... 12

4、 2012 年-2018 年周期 ....................................................................................................... 13

（二） 双碳、双控和双限背景下的蛛网模型重构 ......................................................................... 13

1、 双碳、双控和双限背景下的新周期（2019 年至今） ........................................................ 14

2、 煤炭价格的运动特征或将逐渐转为阶梯运动式，价格中枢料抬升 .................................... 15

三、 未来相对看好动力煤板块 .......................................................................................................... 16

（一） 供给释放怎么看？ ............................................................................................................. 16

（二） 进口煤能否快速增量？ ...................................................................................................... 16

（三） 能耗双控与拉闸限电可能带来的影响？ ............................................................................. 19

（四） 动力煤走势将如何演绎？ .................................................................................................. 22

四、 投资策略 ................................................................................................................................... 24

五、 风险提示 ................................................................................................................................... 24