2021 年传媒行业营收5532.6 亿元，同增8.9%，归母净利润385.3 亿元，同增225%，主要由于20 年相关板块受疫情冲击，21年随疫情好转业绩回暖，部分个股大额非经常性损益确认一定程度也增厚了板块净利。扣非口径看，21 年归母扣非净利为227.7 亿元，同比扭亏为盈。22Q1 单季度营收1223.7 亿元，同比下滑1.9%，归母净利润106.7 亿元，同减18.6%。21 年除有线电视外，其余板块营收均同比正增长。22Q1 营收同比正增长的板块包括出版、游戏、有线电视、互联网、体育、动漫。扣非口径看，21 年互联网板块归母扣非净利润同比增速领先，22Q1 影视制作板块归母扣非净利润同比增速领先。

上市券商2021 年及Q122 季报综述：2021 年实现营收6410.33 亿元、同比 +22.3%，实现归母净利润1983.57 亿元、同比+31.5%，平均ROE9.8%（vs 2020 8.5%）。Q122 实现营收975.08 亿元、同比-29.7%、环比-42.4%，实现归母净 利润250.92 亿元、同比-43.4%、环比-42.6%。

估值低点：SaaS公司股价已大幅回落，主要公司市值回到疫情前，估值已低于疫情前。 • 金山办公、广联达已具备显著现金流估值优势；恒生电子、泛微网络已具备PE估值优势；石 基信息、金蝶国际、用友网络21-22年进入云收入提速期；浪潮信息PE估值接近历史最低点。 • 21Q4至今，美股SaaS公司大幅回落，主要公司回落到5-15X PS 区间。

营收是今年银行制胜的关键，一季报已见分晓。1Q22上市银行归母净利润同比增长8.6%，尽管脱离基数效 应增速较2021年末有所放缓，但业绩增速持续高于历史中枢（2016-19年CAGR：6.0%；2019-21年CAGR： 6.6%）。但相较于利润而言，我们年初以来多次强调的营收分化在这次一季报中已然明晰，1Q22上市银行 营收同比增长5.6%，从各类银行营收表现来看，仅股份行营收增速低于行业平均水平，更是验证我们在一季 报前瞻中对营收景气度的判断，城商行>农商行>国有行>股份行。不乏多家优质城农商行实现了15%以上的 增长，而部分股份行仅是小个位数抑或是负增长，营收已经成为今年银行基本面表现的胜负手。

医疗设备：20年高基数下，21年收入增速放缓。未来受益于（1）全球医疗新基建政策，（2）生物制药产业链扩产能，（3）部分细分领域国产替代加速，相关领域的公司仍能维持中高速增长。

国内外新冠药物及疫苗研发进展不断：（1）新冠口服药：盐野义公布新 冠口服药2b 期临床数据，达到病毒学终点但未能显著改善12 项症状评 分；君实生物VV116 的国际多中心2/3 期临床在香港开展；Paxlovid 用 于暴露后预防的2/3 期临床未达主要临床终点。（2）新冠小分子注射 剂：FDA 批准瑞德西韦用于儿童；前沿生物3CL 注射剂FB2001 获批 准开展治疗中重度新冠患者的II/III 期国际多中心注册临床。（3）新冠疫 苗：国药中生和科兴的Omicron 灭活疫苗分别获得临床批件，神州细胞 新冠疫苗SCTV01C 和SCTV01E 获阿联酋3 期临床批件。

年报及一季报回顾：个股间业绩表现出现分化。2018-2019 年，益丰药房单季度 收入增速位置在30%以上的高增长，归母净利润增速整体也维持较高的增速，市 场预期较好，成长属性明显。2020 年，受到口罩、手套等防疫物资的正向影响， 药店客流量增加显著，国内散发疫情较少，益丰药房整体经营维持了较高的增长。 2021 年，受到全国性多地散发疫情的影响，加上四大类药品管制一直未解除，药 店客流量受到了较大影响，2021 年Q3 后收入及利润增速放缓。大参林在2021 年Q3 利润首次出现负增长后，2021 年Q4 单季度下滑36.6%，2022 年Q1 单季 度收入增长15.2%，归母净利润同比增长12.8%，扭转了市场预期。老百姓同样 在2021 年Q3 实现了归母净利润负增长，2021Q4 及2022Q1 归母净利润同比回 正。表现出公司积极面对经营压力，收入和利润表现有望持续改善。一心堂在2021 年前三季度收入和利润均表现较好，2021 年Q3 单季度，同业其他公司业绩表现 相对出现压力的情况下，一心堂单季度收入增速18.3%，归母净利润增速27.8%。 2021 年Q4 及2022 年Q1，在收入增速表现较为合理的情况下，受到疫情及医保 重新编码的影响，公司的归母净利润端表现较差，低于市场预期。

本周（4.22-4.29）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分 别为0.19%、-4.39%，相对上证综指，分别跑赢1.48pct、跑输3.1pct， 相对沪深300 分别跑赢0.11pct、跑输4.46pct，在中信一级行业中排名第 5、24

中国移动发布16.7 万台服务器大标，三大运营航今年服务器集采 规模显著增加。今年以来中国移动已累计发布服务器集采23.7 万台， 创下历史新高，其中大部分预计在今年交付。根据我们统计，三大运 营商2019 年以来陆续发布服务器集采19.8 万、30.6 万、25.0 万、 45.3 万台，其中2021 年实际落地规模或与2020 年接近。2022 年为 配合东数西算建设，三大运营商投资齐发力算力网络，我们预计服务 器集采规模或至少45 万台，同比实现50%的显著增长。

处于扩张周期的强品牌势能餐饮企业收入增长空间大：餐饮服务市场于2021 年 收入达46,895 亿元，同比增长了18.6%。整体上我们重点观察的港股餐饮企业 在2021 年上半年都不同程度地加快了门店扩张的步伐，而在2021 年下半年， 由于疫情在多地抬头，不同餐饮企业的扩张产生分化，太二、凑凑、海伦司、奈 雪的茶、肯德基、必胜客等品牌持续加快扩张的步伐，而海底捞、呷哺呷哺等品 牌则由于不同的原因开始进行门店收缩。同店方面，2021 年太二、海伦司、必 胜客同店销售增长亮眼，分别同比增长5.7%、8.2%、7%。业绩方面，我们重 点观察的餐饮企业于2021 年的收入整体上都较2020 年以及2019 年有提升。 海伦司2021 年收入同比增长了124.4%，增速录得最高。九毛九则实现了同比 227.6%的利润高增长。与其他餐饮企业相比，九毛九、海伦司、百胜中国的盈 利能力较强，经调整净利率处于前列。餐饮企业2021 年受到受疫情、宏观经济 等外部环境的负面影响，收入及利润增长受到压制。我们预计随着宏观风险的解 除，餐饮行业将迎来强劲复苏，而原本处于高速扩张期的餐饮品牌收入有望得到 高速增长。