围绕板块α三要素展开，看好数据安全和商用密码两个细分赛道。 • 数据安全赛道：短期增量空间约186亿元，布局思路建议关注先发优势、垂直领域聚焦、以及边际提升效应。 • 商用密码赛道：景气度有望进一步提升，市场空间约180亿元，短、中、长期逻辑兼备。布局思路建议短期关注政府侧市场 落地以及估值合理的潜在标的，中期建议关注下游行业的壁垒与成长性，长期建议关注跨场景突破市场边界的能力。

2023 年以来，中概互联网板块行情主要受国内消费修复预期及海外流动性收紧 预期所影响。当下，影响板块行情演绎的因素均出现边际改善，3 月以来，政 府工作会议支持平台经济发展的表述、国内消费宏观数据的逐步兑现、海外流 动性收紧的放缓。我们认为，板块业绩及估值呈现出现一定程度性价比优势。 2023 年国内互联网公司业绩改善仍具有较高确定性；根据彭博一致预期，2023 年主要互联网公司合计收入同比增速约14%；净利润（Non-GAAP）同比增长 约22%。估值仍处于相对低位，恒生科技指数12 个月Forward PE 为24x 处 于上市以来30%历史分位数，低于历史平均水平约1 个标准差，头部互联网公 司PEG 在0.7-1.0x 左右，同期美国MAAMG PEG 平均值3.7x 中位数1.5x。 长期来看，在全球科技竞速环境下，头部互联网公司仍将是国内科技创新的重 要参与者，在AI、云计算、智能驾驶等领域的布局亦有望为公司带来潜在估值增量。我们建议重点关注低估值、竞争优势稳固、业绩改善趋势明显、现金流稳健的头部互联网公司。

联储委员会与各州联储集体放鹰，美长债收益率高位下金价短时承压。美联 储主席鲍威尔3 月国会听证会上发言措辞强硬，此外各州联储高官发言也都 集体放鹰，联储3 月22 日加息决议边际转鹰预期快速升温，同步叠加小非 农就业数据（ADP 就业人数）与职位空缺人数双双超预期，芝商所Fedwatch 工具给出加息25BP 概率为37.6%，加息50BP 概率为62.4%，市场担忧进 一步紧缩情绪明显。2 年期美债收益率持续上涨，美长债（10 年期）利率基 本持稳，长短期美债收益率维持100BP 左右倒挂；同时美元指数仍维持阶 段性高位，货币政策收紧下信用货币走强，基于黄金与信用货币间价值博弈 的基础定价机制，黄金价格短时间内被压制但向后看受益于宽松预期不改。

美联储隔夜如期加息25 个基点，并同时暗示由于银行业危机蔓延，加息 将进入“终局”，与此同时，美联储小幅下调了2023 年和2024 年的经济 增长预测，但也同时小幅上调了这两年的核心通胀预测。美联储主席鲍威 尔也承认，受到中小银行破产的冲击，在“3 月会议开始的前几天，我们 曾考虑过暂停加息”。

投资分析意见：我们认为此次配额方案首次新增配额预支及个性化纾困机制，一方面为火电企业履 约减轻了短期压力，进而可能对CCER 的需求迫切性有所降低，但另一方面，也侧面说明了碳市场 配额将日趋紧张，从这个角度，我们认为碳市场更应尽快重启CCER，从而助力企业履约。推荐光 大环境，建议关注东珠生态、山高环能、上海环境、绿色动力。

3 月16 日，为缓解美国《通胀削减法案》等国家补贴政策给欧洲工业带来 的压力，并摆脱部分清洁产业对进口的高依赖，欧盟委员会发布《净零工业 法案》，意在支持欧洲本土净零工业的创新与生产能力。具体而言，欧盟提 出最晚到2030 年包括太阳能、风电、电池/储能、热泵/地热能、电解槽/燃 料电池、生物燃气/生物甲烷、碳捕捉与储存、电网这八大战略净零技术领 域的本土制造能力接近或达到当年部署需求的40%。我们认为法案对光伏 产业影响有限，短期国内下游扩产基本面持续向好，长期看国内光伏企业及 设备企业竞争优势显著，关注情绪面利空出尽后的板块反弹机会。

1、全球主要铜矿生产国生产干扰加剧，中国铜冶炼粗炼费TC 跌 破长协价，表明铜矿释放不及预期；全球消费占比超50%的中国 在电力、新能源领域需求表现佳，有望推动全球库存在3~5 月的 旺季中以8-10 万吨/月的速度去库，将全球铜库存重新带至20~25 万吨的历史同期低位，铜的商品属性偏强； 2、宏观属性上，欧美快速加息及高利率对经济的负面影响正逐 步显现，对金融稳定的诉求将成为美联储及欧央行进一步加息的 掣肘，美联储此轮加息临近尾声，降息一旦开启，宽松的货币环 境将助力铜价上行。 3、交易上，把握银行货币流动风险及欧美经济衰退对铜消费冲 击的“危”中，布局中长期投资“机”会。

1、全球主要铜矿生产国生产干扰加剧，中国铜冶炼粗炼费TC 跌 破长协价，表明铜矿释放不及预期；全球消费占比超50%的中国 在电力、新能源领域需求表现佳，有望推动全球库存在3~5 月的 旺季中以8-10 万吨/月的速度去库，将全球铜库存重新带至20~25 万吨的历史同期低位，铜的商品属性偏强； 2、宏观属性上，欧美快速加息及高利率对经济的负面影响正逐 步显现，对金融稳定的诉求将成为美联储及欧央行进一步加息的 掣肘，美联储此轮加息临近尾声，降息一旦开启，宽松的货币环 境将助力铜价上行。 3、交易上，把握银行货币流动风险及欧美经济衰退对铜消费冲 击的“危”中，布局中长期投资“机”会。

回顾2020-2022年，三年疫情期间整个高速公路板块表现出了较强的防御 性。疫情期间高速公路主体的业绩受到了一定程度冲击，伴随着经济形势 整体向好，高速行业也有望迎来困境反转的契机。后疫情阶段积极看好客 货运流量的回升带来的业绩修复，并持续看好高速公路板块低估值高股息 所带来的防御性投资价值。

投资建议：春节以来，钢铁供需逐步增长。但目前钢材供给整体释放快 于需求，三大品种调研毛利处在盈亏边缘附近。目前经济处于温和修复通 道，房地产投资稳步改善，基建投资延续高位。中期钢企盈利难有大幅改 善，未来还需在供给端有动作，才能从供需关系上推动企业盈利增加。