3月，两会军费增速落地，尽管高于市场预期，但军工行业整体并未展现出超预期的行情，航天板块更是出现了更为明显的调整，内部走势呈现出分化的态势1.导弹板块等 2022 年业绩出现阶段性波动的板块，市场对其一季报业绩及订单抱有一定的悲观预期，甚至对板块全年业绩增速不确定性产生了过度担忧，如雷电微力、航天电器、盟升电子等均出现超过10%以上幅度的调整；2.卫星产业中，受到 6G 及数字中国等主题概念关注度高的影响市场对卫星制造板块的关注度向下转移至卫星应用板块，如中国卫通华力创通等卫星互联网板块上市公司涨幅居前。

随着年报逐渐落定，我们认为市场关注点将逐步转向一季报，同时仍需关注 数字和中特估两大概念主线。1）22 年低基数下，非银板块业绩有望体现弹 性，当前临近一季报业绩披露期，Q1 业绩改善较为明确的个股将更受关注； 2）数字主线下游应用场景是市场关注的重点之一，非银金融行业中的AI 应用行情有望持续演绎；3）中特估的主线下，市场经历了从通讯到大基建 再到军工、医药等板块的发散过程，银行板块在过去亦有表现，但非银个股 表现落后于整体。我们判断中特估的行情将持续发散至非银国企，中特估是 板块另一个需要重点关注的方向。

公司财务相对稳健，2022 年业绩实现正增长。随着市场需求逐步企稳，公司经营弹性修复可期，后续积极获取核 心城市优质地块的实力和概率也将大幅提升。同时，公司筹资性现金流得到明显改善，近期超过百亿的再融资举 措也有助于公司优化资产负债表，提高补充资金储备。我们看好公司通过系统性、长期性的管理运营优势稳固开 发业务基本盘，并积极拓展地产链上多元化业务的可能性，其中物业板块万物云已成功分拆上市，其他存量业务 重估价值也较为可观。我们建议持续关注。

当前半导体行业处于下行周期，结构性机会依然存在：1）设计研发端所需仪器仪表，是半导体等高端智能制 造行业的加速器，在下游市场推动及国家政策支持下，国产替代空间将逐步打开，推荐鼎阳科技，建议关注普源精电、坤 恒顺维等；2）受美国制裁影响，半导体设备类自主可控势在必行，推荐中微公司、北方华创等，建议关注拓荆科技，材 料公司国产替代进程也在加速，推荐鼎龙股份，建议关注安集科技。

我们认为，在碳达峰、碳中和目标的指引下，我国能源行业正加快推进绿色低碳转型进程，数字电网建设提升 了新能源消纳水平和能源综合利用效率，特高压、电网自动化、数字化、智能化是重点投资领域。建议关注： （1）特高压直流核心标的：国电南瑞、许继电气、中国西电等。特高压交流核心标的：平高电气、中国西电 等。（2）关注调度、配网自动化相关企业：国电南瑞、许继电气、宏力达、东方电子、积成电子、四方股份 等。智能电表标的炬华科技等。（3）关注电力信息通信相关企业：国电南瑞、国网信通等。（4）瓷绝缘子龙 头企业：大连电瓷。

投资策略：展望未来，我们持续看好中国可再生能源与新能源汽车市场发展前 景，以及风电、光伏新技术产业化对长期降本增效的推动等。建议关注：赛伍 技术、阳光电源、天合光能、明阳智能、龙蟠科技、国轩高科等优质新能源企 业。

2023 年3 月28 日，康诺亚宣布公司自主研发的1 类新药 CM310 重组人源化单克隆抗体注射液治疗中重度特应性皮炎 （AD）的III 期确证性临床研究已完成揭盲及初步统计分析， 主要研究终点均成功达到。

A 股市场每一轮核心主线一般延续2-3 年：1）2012 年市场调整后，TMT 成为2013-2015 年的最强主线；2）2015 年下半年和2016 年初市场调整后，消费成为2016-2017 年最强主线；3）2018 年市场调整后，半导体成为2019-2020 年最强主线，期间食品饮料表现也不弱，而新能源则成为2020-2021 年最强主线；4）2022 年市场调整后，新的最强 主线是什么？TMT 可能已经具备新主线的所有重要特征。具体来说，“基本面见底回升、机构配置低位”是必要条件， “产业趋势新变化”是充分条件。

3 月总量弱复苏结构强复苏，销售持续回暖仍需政策持续发力。3 月总量弱复苏一是因为2 月热度的延续；二是在3 月传统小阳春下，房企加大推盘力度抢跑客户，重点城市的供应量有明显增长；三是在多地持续宽松的政策环境下，部分城市购房者信心有所修复。城市之间分化加剧，以片状复苏为主，根据我们踩盘的情况，部分城市3 月热度已经出现回落，部分城市如成都、杭州等热度仍存，三四线整体复苏力度较弱。2023 年小阳春提前至2 月初到来，2-3 月均为小阳春阶段，目前已经接近尾声。前瞻的认购指标在部分城市已经出现回落，预计4-6 月主要依靠核心区位推盘带动市场购买情绪。信心比黄金重要，仍需持续的政策呵护市场购买力。

REITs 扩容至商业地产将对地产行业带来哪些改变？不动产投资层面：盘活优质商业资产，拓宽商业不动产投资工具。本次将百货商场、购物中心等消费类商业地产纳入C-REITs 试点资产类型，有望盘活优质商业资产。行业层面：推动房地产业向新发展模式平稳过渡。1）短期提供去杠杆途径，缓解资金困境。2）长期向追求高质量管理能力模式过渡。企业层面：商业资产打通“投融管退”反哺上市公司。商业地产获准发行公募REITs后，实质上会打通一条除了拓展第三方项目之外的轻资产发展途径——打通“投融管退”渠道，即：1）通过REITs 出表项目募集资金，获得业务拓展资金；2）通过旗下商管子公司运营底层资产获得管理费用，实现真正的轻资产运营；3）通过认购REITs 获得稳定分派收益。