联储委员会与各州联储集体放鹰，美长债收益率高位下金价短时承压。美联 储主席鲍威尔3 月国会听证会上发言措辞强硬，此外各州联储高官发言也都 集体放鹰，联储3 月22 日加息决议边际转鹰预期快速升温，同步叠加小非 农就业数据（ADP 就业人数）与职位空缺人数双双超预期，芝商所Fedwatch 工具给出加息25BP 概率为37.6%，加息50BP 概率为62.4%，市场担忧进 一步紧缩情绪明显。2 年期美债收益率持续上涨，美长债（10 年期）利率基 本持稳，长短期美债收益率维持100BP 左右倒挂；同时美元指数仍维持阶 段性高位，货币政策收紧下信用货币走强，基于黄金与信用货币间价值博弈 的基础定价机制，黄金价格短时间内被压制但向后看受益于宽松预期不改。

一、美联储货币政策转向不及预期，金价短时承压 .................................................................................................... 3

1.1 美联储官员集体放鹰，货币政策仍专注于实现2%通胀目标 .......................................................................... 3

1.2 激进加息策略下通胀见顶回落，核心通胀仍具有韧性 .................................................................................... 3

二、从实际利率出发：美联储目标利率上限将至，核心通胀构成或已见顶................................................................... 6

2.1 美长短债倒挂暗示经济风险，“经济软着陆”下短端实际利率中枢或下移 ....................................................... 6

2.2 “就业－薪资－通胀”逻辑不显，环比降温趋势确定 .................................................................................... 7

三、地缘政治风险叠加流动性短缺信号，黄金需求量仍有支撑 ................................................................................. 11

3.1 俄乌冲突战火不熄，避险情绪升温下黄金配置价值凸显 .............................................................................. 11

3.2 央行购金潮持续，黄金投资逐步回暖 ......................................................................................................... 12

四、相关标的 ....................................................................................................................................................... 14

4.1 赤峰黄金 ................................................................................................................................................. 14

4.2 银泰黄金 ................................................................................................................................................. 16