城投融资“疲态”凸显、结构分化，部分弱区域、弱资质平台融资持续收缩。城投债融资自2022 年以来明显走弱、单月一度收缩至-720 亿元的历史低位。以2020 年城投债融资定基来看，江浙沪粤四省市城投债累计净融资占全国比重、由46.7%进一步抬升至2023 年前5 月的47.5%，部分中西部省市城投债融资持续净减少。除地域分化外，部分低评级平台融资明显收缩，例如，AA 及以下城投债发行占比自2020 年回落6.2 个百分点至25.2%。

CMP材料是半导体芯片制造不可缺失的关键材料。在半导体芯片制造过程中，晶圆片需要进行多道加工工序，由此会导致晶圆片表面凹凸不平，每一道加工工序对晶圆片表面平坦度都有对应标准。因此，CMP技术作为实现晶圆表面平坦化的关键工艺技术，贯穿晶圆加工的整个工艺流程，通过使用CMP材料在多道工序中间对晶圆片进行抛光加工，使其满足各工序标准要求，显得尤为重要，可以说，CMP材料是半导体芯片制造的关键所在。

1.从信用通胀的宏观角度，估值、风险溢价、情绪、超跌、技术面等微观视角观察，2023下半年A股保持乐观态度。2. 估算杠杆率增速在10%至20%区间，难言进入下一轮下行周期，同时PPI处在时间周期低点，同时-3%的绝对值也是历史周期的绝对值低位区域，而PPI基本同步于名义GDP增速，下半年有望随经济企稳回升，从最近的信用周期与股票市场错位表现看，信用周期领先股票市场8-10个月，假如四季度末出现信用周期高点，那么顺延之，股票市场高点在2024年下半年，因此当前位置我们维持看好市场的判断。3.估值与风险溢价，PE分位数整体在10%~30%之间，创业板指处于PE分位数低位，仅为5%。4.情绪指标看，全市场均线强弱快速回升，脱离底部，沪深300指数的长期均线以上占比仍在低位，说明沪深300指数仍然在底部。5. KD超跌的大类板块为中小板、创业板指、大盘成长与中盘成长指数，行业上，超跌的为商贸、建材、地产、电力设备，分别对应新能源和地产链。6.技术面观察，上证50与深证100指数均处在技术面大周期底部。

从市场beta 端看，2023 年5 月宽基指数收益率总体下降。当前，多数宽基指数估值处于中等位置，未来beta 端收益可能有限。从风格端看，市场的风格偏向小盘、高市盈率、低市净率与低股价的风格，有利于重仓在此类风格的基金。从行业beta 上看，2023 年5 月公用事业、电子、通信、环保等行业收益率为正。量化投资方面，我们关注波动率与换手率指标。波动率上，四大指数近60 日波动率处于下降趋势中，其中上证50与沪深300 波动率下降较为明显，而中证500 与中证1000 波动率下降幅度较缓。四大指数近60 日换手率近期均有所提升。2023 年5 月，股指期货年化基差率多数时候处于近5 年均值之上，利于中性策略的表现。

股票作为二级市场上被广泛交易的标的，其价格与供需量的变化受到供需弹性的规律影响。而高频快照数据中的限价订单簿所独有的委托量和委托价信息，为我们提供了绝佳的研究数据来源。我们首先将委托量数据按照其档位进行累加，用委托价和累计委托量计算出买卖双方的订单簿斜率。

传媒行业2023 年上半年行情表现突出，截至2023 年6 月16 日申万传媒行业上涨59.48%，在申万各一级行业中排名第1，跑赢沪深300 指数及创业板指。行业估值PE-TTM 逐步回升，已经超过近六年均值水平。

我们认为投顾牌照广泛化更具迫切性，主要体现在覆盖资产和机构类别，给予参与机构选择权（维持销售驱动或转型买方投顾），制度层面保证部分转型成功机构可以依赖投顾收费实现商业可持续性。投顾行业的多样性体现在客户类型、收费方式、资产类别几大方面，不同类型机构根据自身禀赋创设投顾服务，采取合理收费方式。

新能源车零售回暖，5 月销量58 万辆，环比增长10.5%。根据乘联会数据，5 月全国乘用车零售174.2 万辆，同比增长28.6%，环比增长7.3%，其中新能源乘用车零售58.0 万辆，同比增长61.3%，环比增长10.5%；新能源渗透率达33.3%，同比提升6.8pcts，环比提升1.0pcts；1-5 月全国乘用车累计零售销量763.2 万辆，同比增长4.2%，其中新能源乘用车242.1 万辆，同比增长41.5%。5 月全国乘用车批发200.3 万辆，同比增长25.8%，环比增长12.7%，其中新能源乘用车批发67.3 万辆，同比增长59.9%，环比增长10.9%；新能源渗透率达33.6%，同比提升7.2pcts，环比下降0.6pcts；1-5 月全国乘用车累计批发销量883.2 万辆，同比增长10.5%，其中新能源乘用车278.2 万辆，同比增长47.6%。我们预计6 月乘用车零售月186 万辆，其中新能源车零售66 万辆，同比增长24%，环比增长14%。

2020 年以来，曾出现过五轮货币、财政双发力的逆周期调节阶段。通过复盘五轮稳增长逆周期发力阶段政策演绎，如果将总量货币政策宽松落地作为政策逆周期调节的起点，配套宽信用及宽财政政策通常将于1-2 月后集中落地。预计本轮MLF 及LPR 调降后，相关稳增长政策或将于三季度陆续落地，债市演绎或重在观察政策空间及效果。我们将每轮稳增长周期债市表现划分为四个阶段：政策底-预期峰-落地时-政策效果，以下将对特别国债与政策性金融工具投放使用的两轮稳增长时期、四个阶段债市走势进行复盘分析。

降息往往是经济预期扭转的开始。2010-2022年，共经历4轮降息周期；除了14-15年之外，降息期间银行指数或波动或下行，但在降息周期结束后3个月内，指数开启了上行趋势。这种滞后性，表明从托底政策到经济预期扭转需要时间。业绩增速或于23H1企稳筑底。贷款端重定价压力主要在上半年消化，贷款收益率或将企稳；存款挂牌价调降，有利于负债成本下降，目前上市银行存款付息率均值在1.87%，仍有较大的下降空间。大行营收增速或将保持景气。大行业绩口径重述的情况贯穿全年，且银保业务将继续支持中收增速，其他非息收入的低基数也对维持营收增速有利。