1）2000 年以来我国共经历了六轮较为完整的库存周期，平均每轮库存周期持续时间约40 个月左右。从驱动因素来看，我国 补库周期的主要驱动力逐步从原材料加工业转向了中游制造 业。 2）2000 年以来美国同样大致经历了六轮库存周期，不过与中 国每轮库存周期都会经过被动去库、主动补库、被动补库、主 动去库四个阶段不同，美国的库存周期存在跳跃现象，并且主 要驱动因素为下游消费。

光伏电站IRR 是决定光伏行业需求的核心变量，从历史上来看国内以及海外市场IRR 与当地新增装机增速走势基本同步。展望2024 年，国内组件降价+融资利率下降， 同时电价保持稳定；欧洲电价向下空间不大，组件降价叠加欧美进入降息周期，IRR 边际向好。另外美国原材料溯源流程逐步清晰，有助于当地需求释放。我们预计24 年光伏行业需求仍然维持高增长，看好渗透率仍处于快速提升阶段的TOPCon 方向， 以及具有升级空间的相关设备、材料环节。

轨道交通：基建托底经济，一带一路为行业扩容当前地产投资疲弱、制造 业弱复苏，基建或成为托底经济的重要抓手。2022 年铁路投资、城轨投资分 别下滑5.07%、7.10%，但合计投资仍然达到1.26 万亿元，占基建投资比例 达6.0%，是托底经济的重要抓手之一。2023 年上半年全国铁路投资3049 亿 元，同比增长6.87%；全年大概率会高于基于铁路规划测算的目标中枢水平。 2023 年“一带一路”共建国家基础设施发展指数、发展需求指数双双回升，铁路 投资建设历来是重点。我国轨道交通建筑与设备公司有望持续“走出国门”，为 轨交行业扩容。

1）2023 年Q2 交运整体仓位1.54%，环比Q1 下降0.75pct，超配比例为 -2.07%，处于历史中枢水平。其中，铁路、港口、高速公路板块主动型基 金重仓市值环比Q1 分别增长7.4、2.3 和0.07 亿元；而航空、快递板块环 比Q1 分别下降66.1、40.9 亿元。 2）2023 年Q2 前十大基金重仓股为顺丰控股、春秋航空、吉祥航空、中国 国航、中国东航、韵达股份、华夏航空、华贸物流、京沪高铁、南方航空。

对银行板块而言，此次政治局会议意味着地产、城投以及经济增长这三方面拐点的确 立，前期的估值压制因素改善，银行股估值修复可期。城投方面，会议要求“有效防 范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，地方政府债务风险因素将得到缓 解；地产方面，会议要求“适时调整优化房地产政策”，强调“因城施策用好政策工具箱”， 地产风险预期有望改善；经济增长方面，会议明确要求“加大宏观政策调控力度，着 力扩大内需、提振信心、防范风险”，经济修复预期增强。

政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方 案。”其中“一揽子化债方案”属于新增提法，引发市场关注。 短期看，当前中央应对地方债务思路仍是加强地方责任，而非中央兜底。 在既有隐债基本化解完成前开启新一轮扩边界式债务认定概率很低，预计 期限及结构优化为主要方向。发行地方债置换隐债概率较大，但预计仅针 对于已认定的隐债且规模有限。 长期看，根治地方债务问题需“金融→财税→国企”一揽子改革。金融改革着 力加强金融垂直化管理，财税改革着力降低地方经营土地积极性，国企改革在于区域与产业布局有进有退。预计改革先立刚兑后破，城投债短期仍刚兑。负债端稳定下，下沉1 年以内弱资质城投仍是可选策略。

上周汽车板块下跌2.1%，乘用车、商用车和汽 车零部件板块回调，分别下跌1.5%/1.9%/2.6%。乘联会数据，6 月乘用车批发销量 223.6 万辆，同比+2%，环比+12%；零售183.4 万辆，同比-3%，环比+9%；新能源 乘用车批发76.1 万辆，同比+33%，环比+12%，对应电动化渗透率34.0%；7 月次 周零售5.06 万辆，同比+7%；批发5.55 万辆，同比+11%，周度数据持续亮眼。继 “部 署加快推进建设充电基础设施，更好支持新能源汽车下乡”，以及对部分国六a 乘用 车给予额外半年销售过渡期影响，我们认为燃油车型被动降价促销压力有望缓解。同 时，自主车企重磅车型陆续定价有望进一步提振板块销量，建议把握变局拐点。6 月 29 日小鹏G6 上市，包含高阶自动驾驶功能的MAX 版本售价22.99 万元起，价格下 探带动智能驾驶进展提速。

针对溧阳市存续AA 级城投债的发债主体进行深 入分析和梳理，并结合该市全部城投平台截至2023 年6 月30 日的机构 持仓情况排序结果来看，推荐投资者关注江苏天目湖(集团)有限公司。 该平台主体评级为AA 级，系溧阳市内有机构持仓的城投主体中唯一的 AA 级平台，目前存量债券规模为27.90 亿元，存续债券余额体量不大 且多数为私募债，一方面较高的票面利率意味着个券可作为票息策略可 选标的，另一方面部分存续私募债估值偏低意味着存在资本利得博弈可 能；公司总债务规模保持稳健扩张态势，短期内兑付压力稍大且再融资 需求增加，但长期偿债能力较强，杠杆率不高，财务风险总体可控；公 司营业收入保持稳健增势且主营业务经营具备韧性，占比持续扩大，表 明业务板块在相关供需环境再平衡中逐步优化，主营业务基础得以进一 步夯实，预计主体的信用资质水平有望保持，在中低评级、区县级城投 平台中继续维持竞争力，提供增厚组合收益价值。

6月三大电商平台（淘系、京东、拼多多）线上销售数据公布，大众食 品不同品类线上销售情况分化。从细分品类来看，休闲零食销售额和调味品线上销售额同比均跌幅收窄，冲饮线上销售额则同比跌幅扩大，分 别同比-16.34%/-5.6%/-4.96%。从线上渠道对比来看，三大电商中淘系平台在各细分品类中仍维持领先地位，在休闲零食行业和冲饮行业中销 售额同比增速均跌幅减小，调味品行业中销售额同比增速更是由负转正。京东在休闲零食与调味品行业中销售额同比跌幅均收窄，在冲饮行 业中销售额同比增幅回落。拼多多在休闲零食行业、冲饮行业以及调味品行业中销售额同比跌幅均有所扩大。

“油转化"驱动三桶油开启乙烯建设周期:上- -轮产能扩张主要以民营企业为主，本轮乙烯建 设主要是三桶油产能扩张规模庞大，2023-2025 年我国将新增乙烯(油制+轻烃裂解)产能约2,010万吨，总投资额将近5,300亿元。海外化工巨头加大中国化工项目投资，设备及工程公司将显著受益:近些年中国加大开放力度，且高端化学品等需求快速增长，各国外资在华布局化学品深加工产线。沙特阿美、沙特基础工业、埃克森美孚等跨国化工巨头均在中国加大项目投资，化工行业资本开支有所提升。民营化工企业项目建设有望开启:本轮民营企业项目投资仍多数处于审批或公示等前期阶段，随着项目陆续推进,我们判断民营化工企业也将开始新一 轮乙烯建设周期。PDH行业盈利修复，产能扩张有望重启:随着近年PDH产业发展火热, PDH 占据丙烯产能的市场份额迅速扩大，2022-2025 年在建及拟建PDH项目达1,756万吨。