国内经济下行压力加大，高层对经济形势判断更趋谨慎。我们认为 主要有以下四个关注点：第一，当前高层对经济形势的判断也更加 谨慎，坦诚“国内外环境有的超预期”。近两周重要会议多次提及 对国内疫情扩散及海外地缘政治风险的担忧。国内本轮疫情已成为 继武汉疫情以来最大规模的局部爆发，清零方针指引下，多地防疫 政策持续升级，不仅对服务业及线下消费产生冲击，还通过交通物 流、地产销售等环节向制造业、建筑业传导。海外全球粮食、能源 等大宗商品市场大幅波动提升企业成本端压力。第二，突出强调就 业市场的重要性及严峻性，布局稳市场主体保就业的关键举措。4 月 6 日国常会提及“2022 年一季度以来局部疫情扩大进一步冲击工业 生产、服务业运行，施压市场主体并冲击就业”。3 月21 日国常会 部署留抵退税工作、加大转移支付力度；4 月6 日国常会要求加大纾 困和就业兜底保障力度、实施暂缓缴纳养老保险费、提高中小微企 业失业保险稳岗返还比例等救助举措。

近年信用债违约兑付率整体较低，违约求偿的关注度日渐增加。债券违约 偿付途径分为自主协商和司法诉讼两类。前者以展期为首选，后者包含违 约诉讼和破产诉讼。违约债券的偿付资金来源主要有自筹资金、外部流动 性支持和第三方代偿。通过梳理99 只违约债券的兑付历程，我们发现违约 兑付存在外部支持弱化、发行人自救困难、偿债意愿难把握、信披机制与 法律法规待完善等难点，导致投资者求偿难度较大。不过，风险与收益并 存，债券违约常态化为秃鹫策略提供空间，随着法律健全和机构投资能力 发展，违约债券求偿和秃鹫策略投资或将成为债券收益的重要来源之一。

3 月，资金面整体平稳偏宽松，债券市场情绪有所升温，债市杠杆率小幅上 行。月末银行间市场杠杆率为108.25%，较上月的107.10%环比增长115 个 BP，但低于历年同期杠杆率。

板块表现：本周中信一级石油石化指数涨跌幅+1.95%，位居30 个行业指数 第4 位。本周上证指数涨跌幅-0.94%，中信一级石油石化指数相对上证指数 +2.89%。石油石化子板块涨跌幅情况：油品销售及仓储（+3.86%）、其他石 化（+2.98%）、石油开采（+1.67%）、炼油（+0.58%）、工程服务（+0.39%）、 油田服务（-1.08%）。

板块表现：本周中信一级石油石化指数涨跌幅+1.95%，位居30 个行业指数 第4 位。本周上证指数涨跌幅-0.94%，中信一级石油石化指数相对上证指数 +2.89%。石油石化子板块涨跌幅情况：油品销售及仓储（+3.86%）、其他石 化（+2.98%）、石油开采（+1.67%）、炼油（+0.58%）、工程服务（+0.39%）、 油田服务（-1.08%）。

社融融资继续上行3 月份社融总体数量上行，主要是贷款上升、企业债券和政府 债券发行放量带来的，影子银行止跌、也给社会融资总量带来积极的影响。整体来 说社会融资上行是管理层稳增长措施的延续，我国金融机构在下游需求较弱的情况 下完成了信贷的同比增长，稳增长措施逐步见效也反应了管理层的决心和对整体经 济调控的有效。

板块两周表现：近两周（2022.03.28-2022.04.08）沪深300 上涨1.35%，创业板指 下跌2.58%，消费者服务(中信)指数上涨1.82%，较沪深300 的相对收益为 2.97%，在中信29 个子行业中排名第11 位。其中分子板块来看，旅游及休闲板块 近两周上涨2.08%，酒店及餐饮板块近两周上涨2.40%，教育板块近两周上涨 2.13%，综合服务板块近两周下跌4.32%。

板块两周表现：近两周（2022.03.28-2022.04.08）沪深300 上涨1.35%，创业板指 下跌2.58%，消费者服务(中信)指数上涨1.82%，较沪深300 的相对收益为 2.97%，在中信29 个子行业中排名第11 位。其中分子板块来看，旅游及休闲板块 近两周上涨2.08%，酒店及餐饮板块近两周上涨2.40%，教育板块近两周上涨 2.13%，综合服务板块近两周下跌4.32%。

4 月11 日新增无症状感染者2.2 万例，较4 月10 日的日增无症状感染 者2.5 万例后也有边际改善。2022 年4 月11 日，上海新增本土新冠肺 炎确诊病例994 例和无症状感染者22348 例，其中273 例确诊病例为此 前无症状感染者转归，439 例确诊病例和21844 例无症状感染者在隔离 管控中发现，其余在相关风险人群排查中发现。这是继4 月10 日单日 新增无症状感染者25173 例后首次下降。

中国汽车工业协会发布的数据显示，2022 年3 月国内乘用车销量完成186.4 万辆，同比下滑0.6%，结束了此前持续三个月的正增长。产量方面，3 月乘用 车生产完成188.1 万辆，同比微跌0.1%。另根据乘联会的数据，3 月份广义乘 用车零售销量录得160.8 万辆，同比下跌10.9%。3 月份产销增速再度转负， 我们认为主要受国内疫情的影响。