化妆品行业规模整体增长确定性强，从产业链角度看，品牌端为核心投资标的， 同时监管趋严，上游龙头企业有望受益；随着线上多样化运营，代运营企业也 迎来机遇。

1. 化妆品行业概览 ............................................................................... 6

2.品牌商：行业规模高速增长，国牌不断崛起...................................... 8

2.1 供给与需求共同拉动行业高速增长 .................................................................................... 8

2.2 消费选择更理性化、叠加多样化渠道布局，国产快速突围 .............................................. 10

3.化妆品上游：品牌端增长拉动上游需求 ........................................... 13

3.1 代工企业：规模高增，竞争格局分散 ............................................................................... 13

3.2 原料生产商：增长确定性强 ............................................................................................. 14

4.化妆品下游：线上渠道多样化催生代运营业务 ................................ 17

4.1 电商处行业风口，流量呈现显著分化 ............................................................................... 17

4.2 代运营业务正当时 ............................................................................................................ 18

5. 遵循行业趋势，把握产业链优质标的 ............................................. 21

5.1 行业规模增长确定性强，强监管下马太效应持续凸显 ..................................................... 21

5.2 产业链国内企业梳理 ....................................................................................................... 25

风险提示 ............................................................................................ 35

珀莱雅 .................................................................................................................................... 36

贝泰妮 .................................................................................................................................... 38

水羊股份 ................................................................................................................................ 40