2019 年10 月至2021 年1 月生猪价格高位盘整，之后猪价快速 下行，2021 年10 月猪价跌至成本线以下，随后小幅度反弹并 再次筑底。总结历轮猪周期开启的特征，短期来看，生猪仍处 于供过于求的状态，二季度猪价仍面临向下压力，今年下半年 有望开启新一轮猪周期。每轮猪周期内，生猪养殖板块一般会 经历两轮上涨阶段，分别在猪价第一次探底前后和新一轮猪周 期开启之后。2021 年9 月以来，生猪养殖板块已开启第一轮上 涨，未来随着猪周期的开启，生猪养殖板块有望迎来第二轮上 涨行情。

1 新一轮猪周期上行阶段的开启具有四个特征 ........................................................................... 4

1.1 历次猪周期均有猪相关疫情、环保政策等起因 .................................................................................... 4

1.2 产能去化幅度基本在20%以上 ................................................................................................................ 5

1.3 猪周期开启前一般会出现持续养殖亏损................................................................................................ 6

1.4 猪周期开启前经历过“W”型的二次探底，价格调整到周期前水平 ..................................................... 7

2 二季度猪价进一步筑底，之后开启新一轮猪周期 ................................................................... 7

2.1 短期来看，生猪仍处于供过于求的状态，猪价仍面临向下压力 ........................................................ 7

2.2 今年下半年有望开启新一轮猪周期 ..................................................................................................... 10

3 生猪养殖集中度提升是行业发展趋势 ..................................................................................... 13

4 每轮猪周期中生猪养殖板块的表现 ......................................................................................... 14

5 上市猪企对比分析 ..................................................................................................................... 16

5.1 2021 年生猪养殖企业出栏量增幅明显，2022 一季度扩张速度放缓 ................................................ 16

5.2 财务指标对比分析 ................................................................................................................................. 17

5.2.1 我国主要生猪养殖企业毛利率对比.............................................................................................. 17

5.2.2 我国主要生猪养殖企业资产负债率对比 ...................................................................................... 18

5.2.3 我国主要生猪养殖企业经营活动现金流对比 .............................................................................. 19

5.3 推荐具有成本优势、业绩弹性的公司 ................................................................................................. 19

6 风险提示 ..................................................................................................................................... 22