2 月观察：比亚迪规模优势推全民智驾，华为拟发布 L3 级智驾彰显极致技术 2 月受传统淡季影响需求较弱、但同比增长，新能源车渗透率预计环比明显增长。 智能化为 2025 年的主旋律，小鹏受益于此销量增长明显，而更需要关注的是， 比亚迪所代表的规模优势及华为系所代表的极致技术有望并行发展，主要由于 当前高阶智驾渗透率非常低，需要比亚迪这类车企通过大规模的智驾上车对消费 者进行教育，同时通过华为、小鹏等行业第一梯队车企引领高阶智驾技术的发展

财政政策的落实情况。2024年财政收入受限于名义经济增长和土地出让，财政支出方向侧重于“两重”建 设项目，并囿于保基本民生和债务存量，在服务业提升方面的投资成为薄弱环节。有限财政空间的腾挪有三 个抓手：一是，央国企利润上缴带动非税收入猛增；二是，赤字使用略超预算；三是，一揽子化债方案出台。

2024年我国债券市场信用风险回顾与展望

美滞胀压力显现，国内风偏改善&资金收紧、债市熊平。受政府削减支出、关税和地缘政治的不确定性影响，年初美国企业 的乐观情绪逐渐消失，滞胀压力显现，带动黄金走强、美股震荡、美债利率回落。与此同时，deepseek带来的外资看多A股情 绪进一步强化，风偏修复。1-2月受到供给放量、风偏修复、信贷开门红等因素影响，资金面持续收紧，负carry带动收益率曲 线熊平，市场杠杆降至历史极低水平。货基和理财开始融出资金，前者替代银行成为债市的主要资金供给方。保险、农商行 和理财是债市主要买盘。

中国创新药正在通过出海交易影响全球创新药市场。考虑到 MNC 仍有充足 动机及实力来达成交易，且中国创新药研发具有持续的早期效率及成本优势，我们预计 BD 热潮将持续为中国创新药产业链贡献现金流，建议关注ADC、GLP-1 及其他代谢、二代 IO 及 TCE 等领域中的 FIC/BIC/研发进度排序靠前的优质资产。

目前已经有多家医药行业上市公司披露2024年度业绩预报或快报，我们通过部分市场关注度较高的公司的业绩情况，对各子行业业绩趋势进行总结分析和展望。分子行业来看，创新药景气度保持较好水平，商业化兑现、海外BD等经营亮点层出不穷；血制品、原料药整体业绩增长趋势较好；化学药、生物制品业绩呈现分化态势；中药行业，产品需求端变化和所处的库存周期阶 段成为业绩的决定性因素；CXO、科研试剂行业受生物医药投融资景气度下滑、高毛利大订单执行周期结束等多重不利因素影响，业绩处于底部，但部分龙头公司新签订单情况良好，科研试剂海外需求保持平稳增长；医疗服务行业中，严肃医疗需求端 具有较强刚性；低值耗材中，一次性丁腈手套行业去库存周期结束，迎来量价齐升；零售药店受短期内行业供需关系错配的影响，业绩依然存在一定压力。

TEMPUS AI 是一家立足于 AI 技术的医疗科技公司。公司为医疗保健提供者、制药公司等提供新一代测序诊断、分子分型及病理检测服务，以及去标识化的临床、分子和影像数据许可库、分析和云计算工具、临床试验匹配服务等服务。人工智能平台与美国 2000 多家医院相连，可提供 2000 多种应用程序。提供功能包括：为医疗服务提供者寻找合适的临床试验；识别需要紧急护理的患者以确保获得最佳治疗；提供分子影像、病理学切片、放射扫描等多模态临床数据的光学空间基因组学功能。公司专注于精准医疗领域，其主要诊断产品在多个疾病诊断方面发挥关键作用，涵盖肿瘤学、遗传学等多个领域。

2025年2月11日召开的国务院常务会议中提到，要“ 强化消费品牌引领，支持新型消费加快发展，促进‘人工智能+消费’、健康消费等，持续打造消费新产 品新场景新热点”。那么，商社领域有哪些‘AI+消费’的值得关注的重点投资方向呢？我们遴选了以下思路。

机柜功率密度提升，大陆厂商逐步突破。高压电从电网进入 数据中心后，服务器电源 PSU 会先将交流电转为直流电，并降压到 48 伏特；接着主板上的 DC／DC 转换器，再将电压转换成 CPU 用的 12 伏特和 GPU 用的 0.8 伏特低电压。随着以英伟达为代表的厂商算力芯片功耗持续提升，机柜功率密度增长，峰值功耗或将由 2024-2025 年的 130-250kw 到 2026-2027 年的 250-900kw。当前海外最新的 AI 服务器使用 5.5kw PSU，未来有望升级到 10kw 及以上，我们测算，在 5.5kw PSU 单瓦价格为 2.5 元，2025 年 GB200 NVL72 等效出货量 2.5 万柜假设下，GB200 NVL72 电源的市场规模为 165 亿元。

电子皮肤通过模拟人类皮肤的外观、赋予机器人更多感知能力，让机器人变得更加像人。当前全球电子皮肤市场价值正在迅速膨胀，应用场景包括人形机器人、医疗健康监测、智能穿戴设备、智能假肢等多个领域。看好电子皮肤相关产业链：柔性传感器、柔性基材、封装材料、电子皮肤填充物等。