基于近期联储语录可整理出两套框架：①AS-AD 框架展示出，美联储 当前可做的是打压抑制前期被矫枉过正的总需求，同时等到总供给逐步修复，最 终实现供需均衡的恢复和物价水平的稳定；②通胀框架展示出，当前最让美联储 担忧的不是商品通胀，而是服务通胀与其背后的通胀自我实现。这也是美联储不 断加速紧缩步伐的核心逻辑。而基于尚未兑现的通胀风险，年底美联储政策利率 区间或较当前的3.25-3.50%升至3.75-4.00%。

1. AS-AD 框架：过剩的总需求与脆弱的总供给 .................................................................. 5

1.1. 总需求：从矫枉过正到打压抑制 ........................................................................... 6

1.2. 总供给：道阻且长的修复之路 ............................................................................... 7

2. 通胀框架：从供应链瓶颈到通胀预期 .............................................................................. 8

3. 展望：通胀风险尚未消除，加息预期仍未见顶 .............................................................. 10

4. 风险提示 ........................................................................................................................ 11