2022年餐饮旅游板块经营全面承压，但股价整体表现跑赢大盘。2022年，旅游板块收入和业绩全面承压，收入仅恢复至2019年的69%，归母净利润恢复9%，扣非净利润同比转亏。但全年来看，A股旅游板块整体显著跑赢沪深300指数28pct，主要系复苏预期支持，尤其伴随2022年底新十条等政策出台，出行复苏预期强化，板块迎来全面反弹。2023Q1，A股餐饮旅游板块收入恢复至2019年的103%，归母净利润/扣非净利润各恢复82%/117%（剔除中免影响收入恢复66%、归母净利润/扣非净利润各恢复46%/53%）。其中，居民旅游补偿性需求释放下，景区板块扣非业绩较疫前增174%，多数自然景区公司业绩创历史新高。

全球电商经历疫情3 年波动期后，预计2023 年回归长期稳态趋势。1）疫情前全球电商增长稳定：自2015 年以来，全球电商市场规模的增长速度持续保持在20%以上，渗透率的提升水平接近线性。2）疫情影响下20 年高速增速，21 及22 年增长退坡：基于多种原因（电商基础设施完善程度不足、电商供给丰富度不足、线下消费习惯惯性较强），全球范围内的线下零售并没有在本次疫情催化下实现永久性的线上化转移，故自2021 年起全球电商市场规模增速出现下滑，2022 年增速回落至10%以下。3）我们预计2023 年及以后全球电商将回到常态化增长：即稳定的渗透率提升及市场规模增长。在经历了疫情扰动的3 年后，我们看到主要核心电商区域中除东南亚外（东亚预计随着中国旅游经济的输入后续也将复苏），均已回归至长期的稳态增长趋势中，且已有头部公司呈现复苏趋势。同时，由于2022 年的低基数，我们判断行业在2023 年将在实现较高的单年度增速。

4 月批发低于预期，零售符合预期，显示车企开始控制库存。4 月乘用车批发178.8 万辆、同比+88%、环比-10%，低于我们此前预期下限（环比-5%）。上险估计约155 万辆、同比+61%、环比-2%，4 月终端零售情况符合此前预期。库存：结合本月出口30 万辆，对应最终渠道库存-6 万辆，低于季节性的补库0-10 万辆，整体库存去化速度快于我们预期，显示车企开始控制库存，行业正式进入主动去库阶段，此外也和今年4 月上市新车较往年少有关。从我们测算数据看，当前总库存246 万辆，燃油车库存在144 万辆，燃油车库存压力较3 月有所缓解。

1995年1月至2022年10月，我国生猪养殖行业经历了七轮完整周期，最短36个月，最长49个月，猪价波动周期3-4年。最大一波上涨出现在2018年5月至2022年3月，是由非瘟疫情导致的，最大涨幅251.5%；2022年3月，猪价步入第八轮上行周期，10月猪价上涨至26.64元/公斤。根据2015年发改委、财政部、农业部、商务部联合对外发布重新修订的《缓解生猪市场价格周期性波动调控预案》（国家发展改革委2015年第24号公告），全国平均生猪生产盈亏平衡点对应的猪粮比合理区间为5.5:1-5.8:1。

虽然美国4 月通胀自2021 年首次放缓至5%以下，但却是个“高不成也低不就”的结果。在美联储不断加息下，通胀及核心通胀同比仅放缓0.1%，通胀环比出现反弹。不仅如此，由图1-2 可以看出，当前左右联储作出判断的: 剔除住房的核心服务回落幅度小且继续处于历史高位，而且构成通胀的核心商品及服务均有上涨压力。失业率再探底，薪资动能对放缓通胀效果有限。4 月失业率继续探底的主要原因有二：一是就业市场中的重新再入者抵消激增的失业人数。二是大龄劳动力劳动参与率尚未在疫后改善，并且黄金年龄参与率继续修复空间有限（图4-5）。再而从薪资增速来看，如图6 所示，通过时间来衡量同工种的工资增长继续维持历史高位，且倘若职位空缺/非临时裁员的比例不能继续减半，工资通胀上升的担忧将难以消散。

2021年经济复苏，2022年国际能源危机，煤炭价格经历高位震荡。2022年10月以来，暖冬及疫情优化后经济弱复苏，煤价持续回调，2023年港口煤价多次探底1000元，经济企稳复苏叠加迎峰度夏，利多因素逐渐聚集，现货煤价有望探底反弹。动力煤方面：国内产量增量以核增为主，且多数均已释放，新批矿井有限，当前煤企新建产能意愿不强，未来几年供给仍受限。需求上，5月将逐渐进入夏季，电煤日耗将持续反弹，水电乏力叠加夏季高温预期，市场煤占比小，动力煤旺季价格或有超预期表现。炼焦煤方面：供给端无新增产能，高危矿井退出仍存减量，全年进口量或将达到疫情前水平，无需过度担忧进口冲击；需求端，基建投资维持高位，地产竣工向好有望向开工端传导，炼焦煤库存低位，经济复苏下，需求预期改善带来价格底部反弹。

年初以来，我国炼焦煤产量尤其是进口量同比大幅提升，对国内炼焦煤市场产生了较大的冲击，炼焦煤供给形势也因此受到广泛关注。我们基于对国内炼焦煤自主供应能力、全球炼焦煤供需格局以及我国炼焦煤进口形势的全面分析，对国内未来炼焦煤供给总量进行了预测与展望。我们发现国内炼焦煤资源仍较为稀缺且增量匮乏，优质炼焦煤进口增量有限且受到海外诸多因素制约，考虑资源枯竭与衰减，未来炼焦煤供给尤其是优质主焦煤供给或仍渐趋短缺。

2023 年3 月美国半钢胎（PCR）进口数量环比上涨27.33%，同比下降10.80% ， 进口金额环比上涨25.15% ，同比上涨5.66% ； 全钢胎
（TBR）进口数量环比上涨20.17%，同比下降17.60%，进口金额环比上涨26.93%，同比上涨3.03%。结构方面，2023 年3 月，美国从泰国
进口PCR 的数量环比上涨40.92%，同比下降16.87%；从越南进口的PCR 数量环比上涨36.85%，同比下降19.79%；从泰国进口TBR 的数量
环比上涨16.98%，同比下降31.90%；从越南进口TBR 的数量环比上涨14.01%，同比下降32.63%。

4/16-4/29 两周各类酒店ADR 走升使RevPAR 有所表现，龙头中长期成长可期。2023 年4/16-4/29 两周各档次酒店同比均持续恢复且ADR 走升，其中奢华酒店和经济型酒店恢复弹性较好，且经济型酒店RevPAR 于4/22-4/29 周创2023 年新高。伴随着商旅出行等消费场景持续恢复以及各地促销费政策的持续发力，我们看好酒店服务消费持续复苏潜力。中长期来看，伴随规模企稳+结构升级，连锁酒店仍有广阔空间，据欧睿数据，到2026 年中国酒店业市场规模将达10518 亿元（2020-26 年CAGR 为25%）。疫情之下酒店龙头逆势加速扩张，快速卡位市场，竞争优势显著。酒店板块推荐首旅酒店、锦江酒店，建议关注君亭酒店、华住集团-S。

建筑行业2022 年年报及2023 年一季报公布完毕。2022 年及2023 年一季度，八大建筑央企与地方建筑企业业绩表现保持稳健，新签订单同比实现稳步增长，且地方建筑企业新签基建订单同比增速水平明显高于房建。一季度工建板块及海外工程企业业绩实现稳步增长，民建板块盈利能力好转。专业工程中，设计咨询企业盈利能力不断提升，铝模板、高空作业平台及建筑减隔震设备符合绿色建材及新技术替代发展要求，未来使用场景将不断扩大，建筑新技术板块发展空间广阔。