年初以来，我国炼焦煤产量尤其是进口量同比大幅提升，对国内炼焦煤市场产生了较大的冲击，炼焦煤供给形势也因此受到广泛关注。我们基于对国内炼焦煤自主供应能力、全球炼焦煤供需格局以及我国炼焦煤进口形势的全面分析，对国内未来炼焦煤供给总量进行了预测与展望。我们发现国内炼焦煤资源仍较为稀缺且增量匮乏，优质炼焦煤进口增量有限且受到海外诸多因素制约，考虑资源枯竭与衰减，未来炼焦煤供给尤其是优质主焦煤供给或仍渐趋短缺。

一、 总论：以我为主的供给格局，强调国家自主安全 .................................................................... 7
1. 我国稀缺炼焦煤资源未充分受到应有的保护性开发 ............................................................ 7
2. 我国焦煤供给“以我为主”，进口作为补充 .......................................................................... 8
二、 国内：炼焦煤供给增加难度较大，稀缺性或愈加凸显 .......................................................... 10
1． 总量难增长，供给弹性不足................................................................................................ 10
2． 开采难度高，资源面临劣化................................................................................................ 13
3． 分布不合理，优质资源高度集中 ........................................................................................ 14
4． 结构不合理，主焦、肥煤结构稀缺 .................................................................................... 16
5． 资源大量浪费，未体现稀缺属性 ........................................................................................ 19
6． 高压保供或引发产量断崖式下降 ........................................................................................ 20
三、 国际：全球冶金煤贸易紧张，进口仍受较大制约 .................................................................. 22
1． 全球供给形势：国际冶金煤贸易持续紧张 ........................................................................ 22
2． 印度&东南亚：未来国际冶金煤进口的主力 ...................................................................... 22
3． 澳洲炼焦煤资源：世界优质焦煤资源，可供出口中国量有限 ........................................ 26
4． 蒙古炼焦煤资源：焦煤不适合做骨架，出口增量受限于政治、通道因素..................... 28
5． 俄罗斯炼焦煤资源：焦煤煤质较差，通道能力是其出口瓶颈 ........................................ 31
四、 投资机会 ..................................................................................................................................... 36
1． 主线一：公司治理优，具有产业纵向一体化发展潜力的煤焦化公司 ............................ 36
2． 主线二：具备内生外延增长，集团优质资产注入潜力大的优质炼焦煤公司 ................. 37
3． 主线三：拥有优质焦煤资源、更契合钢铁转型升级方向且低估的优质炼焦煤公司 ..... 38
4． 重点关注上市公司估值表 ................................................................................................... 38
风险因素 ............................................................................................................................................... 40