2016 年的债券市场是货币政策转向、流动性风险全面爆发的一年，也是供给侧改革伊始、信用违约常态化的一年，在国际环境瞬息万变的背景下，黑天鹅事件频发。通过回顾 2016 年的市场，我们总结经验教训，在 2017 年的投资中仍需重点防范流动性风险和信用风险。

经济的虚，表现在“总需求”极度依赖信用扩张，债务堆积与资产回报率低等结构性问题仍然十分严重，中长期前景仍然不值得看好。短周期的角度看，部分领先指标已见顶或下滑，但融资条件仍然宽松，基本面的企稳也许还会持续3-4个月左右。对市场：1）去杠杆背景，对经济拐点的择时更重要；2）政策对经济容忍度提升融资条件恶化（债市再波动和下跌）可能是经济加速向下的必要条件。

当前，补库周期已成为市场共识：虽然仍处于总需求增速放缓期，但由于企业库存水平在历史低位，供需缺口推动库存回补，改善企业盈利。不同于市场的是，我们认为这一轮补库周期遇上了产能周期的拐点，企业盈利改善的弹性增大持续性增强。我们从补库周期中盈利传导受益行业+产能去化进度较快的行业两个逻辑出发，同时，从产能周期拐点下市占率已大幅提升的龙头更受益角度出发，

中油金控重组上市，全牌照优势促发展。*ST 济柴资产重组获得证监会审核通过，755 亿元中石油旗下金融资产置入，包括银行、保险、证券、信托、租赁、财务公司等十个金融子板块，同时配套融资 190 亿元，全牌照优势助力千亿级金控展翅腾飞。

回顾 2016：业绩呈现高增速长，盈利性基本持平，经营性现金流较去年紧张；硬件与互联网板块估值较低。展望 2017：晋升“十三五”国家战略性新兴产业，技术、政策、资金多轮驱动，行业发展向好。2017 年投资逻辑：1）颠覆式技术入手，这些技术领域由于应用市场广阔、基础技术日渐成熟、商业化步伐加速等将会迎来长足的发展，很可能具有景气度，带来转型与投资机会。2）兼顾业绩，关注具有核心竞争力、成长性与估值匹配的增长性确定个股。

传统制造业普遍比较低迷，一批新兴成长产业已然涌现出来，包括 3C 自动化、智能物流、民参军、无人机、新材料等。3C 自动化行业的关键驱动因素包括：1、全球 3C 产能向转移国内转移，国产化龙头显著受益。2、人力成本逐年攀升，设备自动化率提升。

对比日本，行业在消费总量、集中度上均有较大提升空间，同时消费结构变化及龙头公司崛起路径提供借鉴；中国目前行业发展相当于日本80年代水平，分析日本发展历史经验，个性化、性价比两类品牌有望凸显，同时供应链变革势在必行。长周期来看，国内品牌服饰行业弱复苏、底部向上态势基本形成；短周期来看，天气造成扰动影响销售、终端零售数据好转初现利好销售增速提振。行业进入 “产品为王”时代，结合日本经验，行业变革中关注产品力建设（个性化、性价比两种方向）、渠道变革（新零售）、竞争格局重塑 （退出与进入者、国际并购 ）、行业整合机会（供应链、电商代运营）等。

本周中泰跟踪 60 大中城市一手房合计成交 75,254 套，环比增速 4.1%，同比增速-17.7%，年初至今累计同比增长 21.1%。一线、二线、三线城市成交套数环比增速分别为 32.6%、 -9.7%和 6.8%。二手房： 环比增速 1.2%，同比增速-22.2%本周中泰跟踪的 18 个城市二手房成交合计 16,478 套，环比增速 1.2%，同比增速-22.2%，年初至今累计同比增长 33.5%。一线、二线、三线城市环比增速分别为 26.0%、 -1.5%、 -11.1%。

债市综述：继续修复，2017 年仍有风雨。元旦小长假前最后一周，随着流动性压力逐渐缓解、美国国债收益率回落和国海代持事件基本解决，债券市场二级继续修复。从上周基本面看，12 月 PMI 数据显示，虽较 11 月环比下降，但仍然为年内次高；从流动性和货币政策看，外汇管制加强，换汇影响减弱，流动性元旦有惊无险，平安跨节，随着央行操作加强和美元指数冲高回落，资金平安跨春节问题不大。但 2017 年市场将面临更多的干扰，市场修复的底部难以突破 2016 年，其中货币政策转向是最大干扰。

网络游戏行业（端游、页游、手游等）近5年复合增长率为21.7%，保持快速增长态势。2016年中国游戏实际销售收入达1655.7亿元（ +17.7%），增长率有所放缓，其中移动游戏市场销售收入为819.2亿元（ +59.2%），占比首次超过客户端游戏市场，达到49.5%；端游市场收入为582.5亿元（ -4.8%）首次负增长。中国游戏用户规模达到5.66亿人（ +5.9%），行业人口红利接近尾声，进入存量经营时代，手游将成为未来游戏行业核心增长点。