当前，补库周期已成为市场共识：虽然仍处于总需求增速放缓期，但由于企业库存水平在历史低位，供需缺口推动库存回补，改善企业盈利。不同于市场的是，我们认为这一轮补库周期遇上了产能周期的拐点，企业盈利改善的弹性增大持续性增强。我们从补库周期中盈利传导受益行业+产能去化进度较快的行业两个逻辑出发，同时，从产能周期拐点下市占率已大幅提升的龙头更受益角度出发，

补库周期遇上产能周期的拐点，盈利弹性增大、持续性增强.....5

周期行业处在过渡期或主动补库初期，上游向中游的盈利改善的传导顺畅....5

上游行业基本处在被动去库向主动补库的过渡阶段.......6

中游行业基本处在主动补库初期或被动去库向主动补库的过渡阶段.....7

消费制造多数未进入主动补库阶段，但两大产业链在主动补库初期.....8

最新跟踪：上游向中游的盈利改善的传导顺畅.......9

中观+微观+内外+前后观察下， 2016 年是产能周期的拐点..... 10

去产能进度的中观观察：资本退出，整体盈利改善...... 11

去产能进度的微观观察：产业集中度提升、产能利用率提升.... 12

去产能进度的内外观察：净出口减少反映国内供给缺口.... 17

去产能进度的对比观察：去产能进度差异引发上中游相对价格变化.... 18

补库周期遇上产能周期的拐点，企业盈利弹性更大、持续性更强...... 19