近期央企混改持续加速推进，关注国改重点标的。随着混改不断 深入，近期央企混改动作频频，8 月 20 日至 28 日，共有四家央企陆 续推进混改新进程，中国联通和中国黄金先后公布混改方案，中国轻 工和中国国电先后落实实施重组方案。按照国家发改委给出的时间表， 预计三季度或将密集出台混改方案，四季度将进入全面实施阶段，重 点完成国有资本与民间资本、社会资本的混合。目前，铁路总公司已 经分别向阿里、腾讯、一汽集团发出了参与铁总混改的邀请，预计铁 路混改速度有望加快，关注铁龙物流和广深铁路。同时建议关注外运 发展和中储股份。

国内合规医美执业医生稀缺，直接导致非法医美横行。根据 ISAPS 2017 年 7 月公布的最新数据，中国正规医美疗程于 2016 年预估达 250 万例，同比增长 14.1%，站稳全球第三大市场并且进逼巴西全球第二（252 万例）的地位。但与此相对的是中国合规医美外科医生人数仍维持 2800 人，相比美、日、韩每百万人分别享有 20.6 人/17.5人/46.6 人医美外科医生，中国每百万人仅享有 2.2 人。

在剔除“营改增”因素后，建筑行业毛利率小幅上升，2017 年上半年行业同口径毛 利率为 11.32%，同升 0.22 个百分点。子行业间毛利率变动有所分化，其中大建筑 央企、地方路桥、装饰、对外工程行业有所上升；园林、设计院、钢结构等行业有 所下降。在“营改增”过渡期内，简易计税法在地方路桥以及大建筑央企“老项目” 上的使用或为上述两大子板块毛利率上升的重要因素之一。行业整体期间费用率上 升 0.43 个百分点，但资产减值占比有所下降。综上，建筑行业净利率延续近年来的 上升趋势，净利润增速为 18.80%，较去年同期由负转正。

消费建材稳健增长，行业集中度继续提升。受益于消费升级，我们 跟踪的几个消费建材公司都实现营收、净利的大幅提升，增速远高 于行业平均增速，这几家公司在各自领域都处于龙头地位，且品牌 优势较为显著，财务状况也明显好于同侪，我们认为在消费升级、 赢家通吃的时代，品牌、龙头公司理应享有高溢价，继续推荐快速 成长的环保板材公司兔宝宝（首推），聚焦主业提升管理效率的大亚 圣象，产能布局不断完善的防水龙头东方雨虹，以及稳健增长、消 费属性强的 PPR 管材龙头伟星新材。

截止 2017 年 8 月底，A 股建材行业上市公司均已公布了 2017 年半年报。整体来看，受益于主要下游房地产投资增速反弹和水泥行业供给侧收缩的持续推进，建材行业整体出现景气度显著反弹的迹象，盈利能力和偿债能力均出现显著回升。值得注意的是价格维稳的背后上半年行业库存已有明显攀升，这可能给后续行情的延续增添一定压力。


收入增长再度提速，汇率+原材料致使盈利能力承压：报告期内家电 板块上市公司共实现营业收入 5131.12 亿元（+34.22%），实现归属净 利润 349.89 亿元（+22.65%），其中仅四家公司负增长。而受到原材 料价格的影响，家电板块毛利率达到 24.87%（-0.77pct）；同时上半年 持续走高的人民币则对于出口业务占比较高，而主要原材料以人民币 采购，美元资产较多而负债较少，具备较高汇率敞口的家电企业造成 了一定影响，报告期内财务费用率达到 0.85%（+1.26pct） 空

家电板块整体收入端增速的改善与前期地产销售火热的滞后传导效应有一 定关联，体现在除了白电、零部件板块以外，厨电、小家电板块收入增长同 样十分靓丽。受到空调去库存周期以及低基数影响带动，空调业务的高速增 长拉动了白电及零部件板块收入端的高速增长。排除 16 年基数影响，对比 15 年 Q1&Q2，家电各子板块收入均有明显提升。而除了地产因素以外，消 费升级拉动的需求也较为明显。以三大白电公司为例，排除并表以及空调库 存周期影响，对比 15 年收入情况，则青岛海尔收入增速表现较美的集团更 佳。

投资策略：从目前来看，中信家电指数从年初已经上涨25.8%，就上 半年来说是表现最为强劲的板块。目前板块开始在高位震荡整理。 从年初至今的表现来看，行业龙头以及高成长预期股票表现出色。 我们认为，结合目前的点位以及上半年出现的原材料上涨、汇率波 动等新的扰动因素来看，我们可以将行业内弱势企业继续排除，原 因在于其无法像龙头企业在原材料上涨时与上游厂商有较强的议价 能力，因此我们判断原材料上涨对其有更大影响。这将直接导致其 年报或将不及市场预期。

应收账款过高导致行业运营效率低，ROE继续走低 2017H1 计算机行业整体加权 ROE3.45%，为五年来的最低水平。销售利润率与 总资产周转率的下降是造成 2017H1 计算机 ROE 降低的主因，销售利润率下降 由于 2016H1 同方股份出现巨额投资收益，真正对计算机行业绩效造成负面影响 的因素是应收账款周转率较低引起的总资产周转率下降。行业毛利率逐年上升， 三费控制较好。2017Q2 净利润同比增长12.41%，ROE 继续走低