光学，具身智能之眼。具身智能时代，手机、智能车、无人机、机器人、可穿戴等多场景的硬件设备都在迎来 AI 创新的浪潮。视觉是具身智能和世界产生交互的核心感知环节。我们认为，舜宇、瑞声、丘钛等头部光学厂商有望显著受益于具身智能多场景的光学需求所带来的成长性。

在过去的 4 周时间里（2 月 8 日发布 12 月全社会债务数据综述以来），国内股涨债跌。我们认为，本轮实体部门扩表从1 月 13 日当周开始，到 2 月 17 日当周结束，横跨春节共计 6 周。期间资金面配合程度不强，扩表后期（大体是 2 月 10 日 至 21 日两周）期限利差大幅压缩，难以股债双牛，在一系列消息扰动下，风险偏好的提升，对应股涨债跌。

1-2月一线城市楼市成交同比正增长，弱能级城市仍 然承压；土拍溢价率创42个月以来新高

黄金珠宝行业：龙头开启产品差异化升级之路－深度报告

2025 年 2 月，食品饮料板块上涨 4.5%。除软饮料外，子板块均收涨。其中， 白酒、其它酒和乳品涨幅较大，分别上涨 5.72%、4.43%和 5.47%。同期，沪深 300 上涨 2.5%，食品饮料板块跑赢大盘。尽管跑赢沪深指数，我们认为食饮行 情仍是市场整体行情的一部分。2025 年 2 月，31 个一级行业中仅 6 个下跌， 其余 25 个行业均上涨。上涨行业主要集中在消费和科技领域。

基础设施尚未完善，电商仍处萌芽期。21世纪初期，我国互联网电商仍处于萌芽阶段，2003年淘宝网成立，标志着我国电商行业正式起步。虽然 该阶段互联网用户数较快增长，但整体基数较低，叠加网络支付与物流体系不成熟，消费者线上购物习惯尚未形成。据CNNIC数据，中国互联网 用户从1999年的890万提升到2004年的9400万，过去一年有过网购行为的用户占比从1999年的8.79%提升到2004年的40.40%，但整体基数仍偏低。

电商化早期，代运营企业凭借股东、区位等资源信息壁垒，具备极强的不可替代性。2016-2019年行业规模迅速扩张，CAGR达23.6%。 1）网络零售规模快速提升，2015-2020年CAGR达25%，代运营解决品牌电商化痛点。早期淘系流量玩法复杂，而品牌普遍缺乏线上运营经验。头 部代运营企业凭借阿里系资源优势，叠加对淘系等中心化平台搜索优化、活动排期等规则理解的信息化优势，成为品牌快速触网的唯一选择。通过 一站式服务满足品牌线上开店、流量运营、售后客服等全链条需求。

《条例》修订虽波折，前路仍光明 2024年12月23日，全国交通运输工作会议召开，强调推进收费公路政策优化等重大改革。 我们认为，各部委会综合考虑实际情况、存同存异，加速推进《条例》修订的出台。

钢铁：3 月是传统旺季，建材端需求有望逐渐回暖，叠加汽车等行业支撑板 材端需求，钢价或受需求带动回暖，但需关注实际需求恢复情况；同时需关 注国内宏观政策和国外关税措施的对价格的影响。 铜：铜矿端持续偏紧，铜价下方有支撑；3 月是传统旺季，“两新”政策有望 刺激消费，若需求实现回升带动库存下降，铜价将有一定上行空间，需关注 国内宏观政策和实际需求数据；海外方面，美国计划对铜进口展开调查，未 来或对铜进口征收新的关税，此举或导致我国铜产品抢出口的行为。

智能眼镜行业景气高增，预计2025年迎来产品爆发。根据维深信息wellsenn XR的调研和跟踪统计，2024年全球AI智能眼镜销量152万台，销量占比主要来自 于RayBan Meta智能眼镜。2024年发售AI智能眼镜新品较少，中国内地厂商跟进产品落地需要时间。分季度销量看，2024Q1-2024Q4全球智能眼镜销量分别 为19/27/34/72万副，全年销量呈现逐季提升趋势。