1 月批零销量受季节性因素影响环比下滑，但新能源渗透率和自主品牌市占率维持高位。受春节假期影响，2 月 1-16 日零售/批发分别为 25.8/26.3 万辆，同比+11%/+65%，较上月同期-28%/-40%，其中 1-9 日日均零售 2.7万辆，10-16 日日均零售回升至 4.9 万辆。乘联会预计 2 月零售环比-30.3%至 125 万辆，其中新能源预计 60 万辆。节后置换补贴政策落地叠加新能源热度回升，有望稳定市场消费信心，并且厂商通过降价促销及智驾加配不加价等方式激发购买热情，助推车市回暖。推荐 25 年践行智驾平权的比亚迪，积极转型的上汽集团，以及弹性标的吉利汽车、长城汽车 A/H、小鹏汽车。

央行 1 月资产负债表数据显示超储率环比下降 0.1pct 至 1%。尽管央行对其 他存款性公司债权上升超 2.8 万亿，但其与高频数据大致匹配，以往这一科 目异常高增的现象消除，其在 1 月的回升仍然未能对冲超储率的下滑。1 月 货币发行上升 1.47 万亿，略低于我们的预期，但以支付机构备付金为主的 非金融机构存款在 1 月大幅上升 0.68 万亿，考虑这一科目可能也反映了居 民的现金需求，相当于另一维度的现金漏出，这是拖累超储率走低的主要 因素。此外，1 月政府存款上升 2740 亿元略低于预期，但信贷高增及非银 存款大幅下降推升缴准基数，使缴准规模高于我们的预期。尽管如此，1 月 超储率的下降似乎仍然难以解释银行净融出降幅，而这样的下滑在 2 月仍在 持续。

特朗普上任后，对加拿大和墨西哥进口商品的关税政策反复调整。为何针对“加墨”加征关税？新一 轮关税政策又将如何重塑全球贸易格局？本文分析，可供参考。

技术推动AI商业化发展，金融率先渗透。2022年底ChatGPT发布掀起了全球AI训练的浪潮，近年来全球大模型数量激增，模型参数量、 各项能力持续增强，技术快速突破。厂商开始逐步探索为特定行业定制的垂直领域模型，以满足不同行业及场景的个性化需求。从行业 来看，金融行业是AI渗透率领先行业。AI+金融应用目前已覆盖产品设计、市场营销、风险控制、客户服务等环节，形成覆盖全生命周 期的解决方案。同时，当前中国金融AI部署仍处于早期，受AI推动市场有望快速提升。

2025 年 2 月 16 日，腾讯确认微信搜一搜在调用混元大模型丰富 AI 搜索的同 时，正式灰度测试接入 DeepSeek。部分测试用户，可在微信对话框顶部搜索 入口看到“AI 搜索”，点击进入后可免费使用 DeepSeek-R1 满血版模型。此外， 腾讯云 AI 代码助手、腾讯元器、腾讯乐享、腾讯地图等 14 款产品先后宣布 接入 DeepSeek 大模型，涵盖社交、云服务、办公、地图等多个领域，进一步 深化腾讯在 AI 领域的布局，推动 AI 应用生态的加速拓展。

DeepSeek-R1 性能对齐 OpenAI-o1 正式版，且价格优势显著。1 月 20 日， DeepSeek-R1 正式发布，并同步开源模型权重。DeepSeek-R1 在后训练阶段大规 模使用了强化学习技术，仅用较少标注数据较大提升了模型推理能力。在数学、 代码、自然语言推理等任务上，性能比肩 OpenAI o1 正式版。DeepSeek-R1 较 o1 系列模型性价比突出，API 服务定价为每百万输入 tokens 1 元（缓存命中）/ 4 元 （缓存未命中），每百万输出 tokens 16 元，有望助力国产 AI 应用生态发展。

终端销量表现亮眼，需求增长保持向好态势。2024 年 1-12 月，我国新能源汽车销量 1286.5 万辆，同比增长 35%，动力电池装机量 548.4GWh，同比增长 41%。终端需求保持增长趋势，渗透率不断向上突破。展望 2025 年，考虑动力/储能/出口等不同链条，我们认为锂电需求仍有望保持较强增长动能。

2024年12月，中国集成电路生产量为428亿块，较上月增加52亿块；同比增速为13%，较上月增加4个百分点。2024年12月，集成电路的出口额为148亿美元，较去年同期增加8亿美元，在中国前十大出口商品中位列第五。从3个月移动平均走势来看，中国集成电路出口同比增速略有上升，主要归因于价格负向贡献度减少。集成电路的进口额为366亿美元，较去年同期增加32亿美元，在中国前十大进口商品中排名第三。从3个月移动平均走势来看，中国集成电路进口同比增速略有下降，主要归因于数量正向贡献度减少。

金融科技对金融服务的影响 - 行业报告 - 2025 年 2 月

电力消费新旧动能切换，我国电力需求推演和能源资产启示 气温偏高和传统工业放缓背景下 4Q24 国内发用电量增长放缓，我们认为国 内电力需求正在经历新一轮的新旧动能切换：传统制造业在高质量发展要求 下供给侧逐步出清或将继续拖累用电增速；而 DeepSeek 为首的 AI 开源大 模型的成功，假以时日或将推动 AI 多模态训练、AI 智能体（机器人、智驾） 等场景对算力和电力需求非线性增加。综上，我们认为今年我国电力需求、 煤炭量价或前低后高，在 2026 年后新动能有望接替旧动能带动新一轮增长。