钢铁行业：限产预期下的钢铁，把握重估与修复－深度报告-长江证券

金融仓位下行，把握结构机会 25Q1 金融股仓位有所下行。银行仓位环比-0.22 pct 至 3.75%，开年科技行 情主导下资金有所流出；近期关税政策落地，市场避险情绪提升，关注经济 修复节奏，把握个股结构性机会，如招行 AH，兴业，成都，上海，渝农 AH， 重庆 AH；港股大行股息优势突出，仍有配置价值，如工行 H。券商仓位环 比下滑 0.11pct 至 0.36%，一季报预告业绩弹性亮眼，“国家队”维护资本 市场平稳运行的态度明确，关注汇金系券商银河 H、中金 H；优质头部券商 中信 H、国泰海通。25Q1 末保险板块基金仓位环比下降 0.04pct 至 0.58%。

事件：4 月 18 日，财政部公布 2025 年一季度财政收支情况。一季度，全国一般公共预算 收入 60189 亿元，同比下降 1.1%；全国一般公共预算支出 72815 亿元，同比增长 4.2%。

2017年谷歌团队提出Transformer架构，创造性推动注意力层以及前馈神经网络层的发展，加速提升模型性能。2018–2020年是预训练Transformer 模型时代，GPT-3以1750亿参数突破大规模预训练的可能性界限，而SFT及RLHF等技术帮助模型加速对齐人类价值观。此后随着训练侧Scaling Law 描述的幂律关系出现收益递减，叠加高质量文本数据或逐步被AI耗尽，推理模型开始进入人们视野；以OpenAI发布o1-preview将AIME 2024的模型 回答准确率从GPT4o的13.4%提升至56.7%，模型维持加速迭代更新。

复盘信创及工业软件高景气行情，初期以政策催化和市场空间演绎为主，中后期则主要受益 于行业订单高增以及重点企业业绩释放。根据历史招投标数据以及相关产品限价标准，结合 党政与行业从业人员数量和工信部设备更新政策综合测算，党政信创市场空间约为6200亿元， 行业信创市场规模约8097亿元；工业软件及工业操作系统潜在空间超2000亿元。当前信创相 关招投标数目环比稳定，反映信创板块景气度持续回升。

美国减税政策内容近期或初露端倪。近期，美国总统特朗普多次在公开场合 表态减税政策即将公布。通过历史复盘，我们发现总统通常在竞选时期就将 减税政策作为核心政治主张进行宣传，并在正式上任后一年内推出具体方 案。而在特朗普第一任期内，其在上任第一年的 4 月便启动税改进程。综上 我们认为，未来近期特朗普政府的减税政策内容或逐步初露端倪。

根据央视记者 4 月 13 日的采访，纽约特朗普大厦的纪念品商店很多商 品“Made in China”的标牌都被价签故意盖住了，这一行为背后反映两点：一是 供给视角下，美国商家更倾向于“遮挡标签”销售，这无异于“掩耳盗铃”，关税 政策下制造业短期加速回流美国或没有足够的商家需求支撑，二是在需求视角下， 即在居民消费惯性的影响下，美国居民的消费习惯较难快速转为“Not Made in China”。我们尝试从消费和制造供需视角来对关税“棋局”进行分析讨论，希望可 以为投资者带来一些启示。

基于前期报告《经济周周看：整体向上，生产偏强，需求涨跌互现——宏观经济周度 高频前瞻报告》中构建的生产端景气周度跟踪框架，我们进一步编制 GDP 周度高频 景气指数，更好地综合把握经济景气强度及变化方向。 从我们构建的 GDP 周度高频景气指数历史回溯来看，GDP 周度高频景气指数在趋势、 节奏上与月度 GDP 的趋势节奏有较好的拟合度，例如 2024 年二季度的回落、三季度 筑底与四季度的大幅改善得到较好拟合，在拐点上有较好提示。未来随着高频数据质 量的进一步完善，有望更好地拟合周度 GDP，使其在弹性强度上更为准确。

此次政治局会议提出“要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”；“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”；“适时降准降息，保持流动性充裕”。我们预计，1）货币政策方面，在今年“适度宽松”的总体定调下，叠加 4 月以来美国对等关税相关扰动，市场对于降息的预期不断加强。目前，5 年期以上 LPR 已经 六个月没有下调（上一次下调在 2024 年 10 月），二季度或三季度下调公积金贷款利率和 5 年期以上 LPR 的概率较大，也将带动居民购房成本进一步下降。2）财政政策方面，契税、交易相关税费仍有望进一步调降。另外，旧改与收储仍是今年专项债的重点发力方向。根据中指院的不完全统计，截至 4 月 10 日，今年以来全国各地公示拟使用专项债收回收购存量闲置土地的数量约 850 宗，总面积超 4000 万平，总金额达 1282 亿元。

近期 30 大中城市新房成交数据有所走弱，二手房挂牌价仍在下行，25 日政治局会议把房地产放到持续用力防范化解重点领域风险的层面，延续了对房地产行业一贯的定位。会议指出要加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势，预计在城中村改造和收储方面将会有更进一步的具体措施指引。