出口产品结构上，5 月劳动密集型产品和机电产品均转为负向拉动，汽车及 其零配件保持正向拉动（幅度有所回落）。主要产品中，自动数据处理设备 和液晶平板显示屏对出口的拖累有较明显收窄，反映全球电子产品消费可能 有一定回温迹象。但手机、集成电路、高新技术产品对中国出口的拖累均再 度扩大，体现外围对我国芯片行业打压的影响仍大。钢材、纺织服装、塑料 制品等出口均由拉动转为拖累，体现外需下滑的影响。

买方投顾有望乘风而起，为资本市场引入长期稳定资金。一是拟全面放开基金投顾，利好财富管理转型。本次征求意见稿标志着基金投顾业务将由试点转入常规，政策中对考核与服务质量的要求转向买方投顾的发展要求。二是培育投资者新理念，为资本市场引入长期稳定资金。随着房住不炒、非标转标、打破刚兑、净值化管理时代的到来，投顾将承担客户陪伴与投教的使命，为投资者树立长期投资的理念，有助于为资本市场引入稳健、长线资金，平抑“追涨杀跌”带来的波动，实现居民财富“进得来、留得住、赚得到”。

宏观经济：经济修复延续，但幅度低于预期。年初以来国内经济呈现出一定的修复趋势，我国1季度GDP同比增长4.5%，较22年4季度增速提升1.6个百分点，不过从消费、投资等高频数据来看复苏的基础尚未稳固。1）消费修复幅度仍低于预期，在2022年低基数下1-4月社会消费品零售总额实现同比增长8.5%（vs-0.2%，22年1-4月）；2）投资增速开始放缓，1-4月全国固定资产投资同比增长4.7%，增速月度环比下降0.4个百分点；3）外贸呈现分化，进出口总额同比增长5.8%，主要源自对东盟地区出口的增长，但中美贸易总值延续下滑态势，同比下降4.2%。

5月社融存量增速环比回落0.5 个百分点：5 月，社融新增1.56 万亿，同比少增1.31 万亿元。贷款和政府债新增低于预期是主要拖累因素。其中，政府债的波动，主要是发行节奏不同导致的。5 月末社融存量为361.42 万亿元，存量同比增速9.5%，环比回落0.5 个百分点，已经低于2022 年12 月9.6%的增速水平。除2022 年相对较高的基数以及季节性外，我们认为内生需求仍偏弱。

信贷需求不足，但结构有所优化。5 月对实体经济发放的人民币贷款增加1.22 万亿元，低于市场预期（万得一致预测1.45 万亿元），同比少增6173 亿元。分部门看：1）居民信贷回暖转正，同比多增784 亿元。其中，居民短期贷款同比多增148 亿元，或得益于假期消费需求提升；居民中长期贷款同比多增637 亿元，主要得益于去年基数偏低，其次或得益于商品房销售回暖和提前还款压力边际减轻。2）企业信贷在高基数下同比少增6742 亿元。其中，企业短期贷款同比少增2292亿元，票据融资同比少增6709 亿元，主要源自去年同期票据冲量创历史新高，而今年监管部门调控信贷节奏，冲量需求下降；企业中长期贷款同比多增2147 亿元，或仍以基建、制造业、服务业为主要投向。

医疗服务长期存在供需缺口，政策鼓励社会办医。从需求端看，我国老龄化趋势加剧，2021年我国65岁及以上人口共2亿人，占总人口比重达14.2%，已迈入深度老龄化社会，疾病患病率随年龄增长逐步提高，未来医疗需求将持续扩大；从供给端看，我国医疗机构和医生供给存在缺口，此外，2021年三级医院仅占全国医院总数的9%，就诊人数高达22.3亿人次，占全国医院总就诊人数的57.5%，医疗资源分布不均，政策鼓励民营医疗机构发展驱动力将长期存在。

2023 年全球新能源汽车持续高景气发展，销量有望创新高，带动产业链需求高增长。在原材料价格持续回落的情况下，产业链利润面临重新分配，各环节走势或面临分化；动力电池和中游材料领域新技术有望逐步提升渗透率，带动产业链技术升级，维持行业强于大市评级。

今年以来，我国小盘风格表现更佳，长期走势也相对强劲。从美股经验看，复盘1991 年以来，美国大盘股指数代表标普500、罗素1000 和中小市值公司代表罗素2000 的业绩表现，截至2023 年6 月7 日，年化收益率分别为8.15%、8.33%和8.48%，小盘风格长期业绩表现更优；6 月以来，罗素2000指数开始反攻涨幅7.93%，表现明显优于标普500 和罗素1000。对比我国大中小盘代表指数，自2010 年以来，沪深300、中证500、中证1000 和国证2000 指数年化收益率分别为1.45%、2.24%、3.04%和7.04%，代表小盘的中证1000 和国证2000 指数业绩表现更好，其中国证2000 指数收益最高；今年以来，国证2000 指数涨幅为5.20%，优于其它指数。通常，指数或风格之间的相对强弱由相对业绩的变化决定，2023 年大小盘盈利差预期或仍将上行，因此下半年市值风格或有可能指向小盘。

开工增量放缓，主体建造活跃： 在建筑工程方面，卫星路网数据显示我国三大经济带5 月建筑工程数据增长主要体现在主体建造施工阶段，京津冀地区当月主体建造施工同比增长最高，三大经济带当月正在施工面积指标5 月有所下降。5 月京津冀、长三角、珠三角新增施工面积总量同比下降81.55%，环比下降3.32%，其中：京津冀地区同比下降59.66%，环比上升309.57%；长三角地区同比下降85.20%，环比上升14.49%；珠三角地区同比下降100%，环比下降100%。

下台阶：基数效应叠加汽油零售价格回落，CPI 同比再下台阶。由于去年燃气、燃油价格的高基数，今年5 月能源同比-11.7%。同时，本月汽油零售价格中枢较前月下降，CPI 燃油分项环比回落8.1 个百分点至-5.6%。在能源分项的拖累下，CPI 同比再下台阶。