本期区间：2025/4/19-2025/4/25，本文数据来源于 Wind、同花顺。 跨境流动性跟踪：（1）3 月货物及服务跨境资金净流出同比回落，外汇 存款增量环比减少。年初以来美元指数大幅回落、中美利差大幅收窄， 美债人民币套利交易回报率大幅减弱，带动跨境流动性同比改善。

伴随生成式人工智能快速发展，全球数据总量与算力规模保持 着高速增长态势，光模块市场向 800G/1.6T 演进。 光模块作为算力基础设施集群扩展中的基础组件，伴随算力规 模扩张，呈现速率提升，需求暴涨的产业格局。根据国内头部 光模块及相关部件厂商 2024 年及 2025Q1 财报可以看出，相关 收入和净利润规模都呈现快速增长。

基于可选消费修复逻辑，我们认为，服装制造及出口相关企业或将迎来机遇，且服装及家居出海企业或将延续红利。 同时，服装品牌企业经过估值调整后，或将迎来新一轮行情。投资主线如下： 主线一：自上而下，优选市场份额提升及具备估值性价比的细分赛道头部企业。其中，推荐关注服装制造相关的出 口企业的投资机会。建议关注：申洲国际、华利集团、伟星股份等。 主线二：自下而上，优选业绩确定性较强及股息率较高的白马股。其中，建议重点关注有边际改善的服装品牌企业， 以及分红派息率稳健的家纺头部企业。建议关注：安踏体育、波司登等。

1. 近几周来，全球市场大类资产表现整体上符合美国将陷入“滞胀”的 情景假设。美国大幅加征关税，影响供应链运行，对美国经济增长的负 面影响较为明确；关税转嫁至美国商品价格，短期内拉高通胀，也是大 概率事件。但关税通胀是否会演变为持续的滞胀，或是最终决定贸易摩 擦强度及持续性的关键。如果出现持续滞胀，美国股、债、汇三杀状况 也将持续，特朗普政府坚持贸易摩擦的难度相应增加

25Q1 计算机机构重仓持股比例环比提高 0.35pct，连续五季度低 配，仍低于近三年历史平均水平，但已呈现好转趋势。4 月 25 日，习近平总书记主持中共中央政治局会议，强调要持续用力 推进关键核心技术攻关，加快实施“人工智能+”行动。同时， 中共中央政治局就加强人工智能发展和监管进行第二十次集体 学习，习近平总书记就人工智能基础理论、关键核心技术、产 业发展、赋能应用和监管体制机制等方面做出重要部署，有望 推动产业规模化发展。

信创按照“2+8+N”节奏稳步推进，逐步向市场主导驱动过渡。当前， 我国信创产业落地节奏呈现“2+8+N”的发展态势，在党政信创的引领 下，我国信创产业已进入全面推广阶段，其中“2+8”行业是信创推动 的主力军。我国正逐步由政策驱动转向政策+市场双驱动，未来市场需 求将逐渐成为主导力量，推动信创进入高质量发展阶段。根据第一新声 研究院预测，未来信创行业市场规模将呈现加速增长趋势，2025—2026 年市场增速分别达到17.84%和26.82%。到2026年，预计我国信创行业市 场规模将达到26559亿元。

AI Agent迎来规模化落地浪潮：根据grand view research的测算，2024年全球AI Agent市场规模 估计为54亿美元，预计从2025年到2030年将以45.8%的年复合增长率增长。对自动化的需求增加、自然 语言处理（NLP）技术的进步以及对个性化客户体验需求的不断增长，是推动AI Agent行业发展的重要 因素。此外，云计算的广泛采用使得企业能够以更低的成本部署AI Agent。云计算使企业能够在较低的 基础设施投资下扩展AI Agent应用，从而推动其在各行业的广泛落地

我们二季度的投资策略有效的规避行业投资 3 月 18 日以来的市场风险，3 月 18 日至 4 月 25 日收 盘，计算机行业指数跑输沪深 300 指数 11.26%， 期间 4 月初最大回撤高达 22.61%。

虽然历史不会简单的重复，但却总会压中相同的韵脚。华夏五千年的历史让 我们总觉得当下似曾相识，所以“以史为鉴”的研究方法一直以来都刻在中国人 民的基因里。投资研究中，以宏观和策略用得尤其多。因为金融和经济这类影响 极大的社会学科无法使用自然科学常用的实验法。所以研究者，除了演绎法（就 是推理），就只剩下历史比较这种归纳法（找规律）可以采用。

中美关系：关税战全面爆发，谈判曙光初现。特朗普二次上任后已加征中国商品关税税率高达 145%，基本阻隔中国商品直接出口至美国。我们预计关税战或影响中国 GDP 年均 1.5—2 个百分点。不过按照出口结构，美国对智能手机等电子产品相关“对等关税”的豁免政策或暂时减少 20% 的影响。不过，从 4 月 22 日起，特朗普政府对中国高关税政策态度似乎有所软化。中方也在 5 月初表明正在评估和美国商谈关税的可能性，双方贸易谈判初现曙光。我们预计在 1 个月内双方会开始进行贸易协商。然而要达成类似一阶段贸易协定的贸易协议或还需耐心（上次花了约一年半的时间）。然而，当前关税税率确实太高，或可在协商过程中就开始降关税。这将有利于中国投资和消费信心的恢复。