中国创新药正在通过出海交易影响全球创新药市场。考虑到 MNC 仍有充足 动机及实力来达成交易，且中国创新药研发具有持续的早期效率及成本优势，我们预计 BD 热潮将持续为中国创新药产业链贡献现金流，建议关注ADC、GLP-1 及其他代谢、二代 IO 及 TCE 等领域中的 FIC/BIC/研发进度排序靠前的优质资产。

目前已经有多家医药行业上市公司披露2024年度业绩预报或快报，我们通过部分市场关注度较高的公司的业绩情况，对各子行业业绩趋势进行总结分析和展望。分子行业来看，创新药景气度保持较好水平，商业化兑现、海外BD等经营亮点层出不穷；血制品、原料药整体业绩增长趋势较好；化学药、生物制品业绩呈现分化态势；中药行业，产品需求端变化和所处的库存周期阶 段成为业绩的决定性因素；CXO、科研试剂行业受生物医药投融资景气度下滑、高毛利大订单执行周期结束等多重不利因素影响，业绩处于底部，但部分龙头公司新签订单情况良好，科研试剂海外需求保持平稳增长；医疗服务行业中，严肃医疗需求端 具有较强刚性；低值耗材中，一次性丁腈手套行业去库存周期结束，迎来量价齐升；零售药店受短期内行业供需关系错配的影响，业绩依然存在一定压力。

TEMPUS AI 是一家立足于 AI 技术的医疗科技公司。公司为医疗保健提供者、制药公司等提供新一代测序诊断、分子分型及病理检测服务，以及去标识化的临床、分子和影像数据许可库、分析和云计算工具、临床试验匹配服务等服务。人工智能平台与美国 2000 多家医院相连，可提供 2000 多种应用程序。提供功能包括：为医疗服务提供者寻找合适的临床试验；识别需要紧急护理的患者以确保获得最佳治疗；提供分子影像、病理学切片、放射扫描等多模态临床数据的光学空间基因组学功能。公司专注于精准医疗领域，其主要诊断产品在多个疾病诊断方面发挥关键作用，涵盖肿瘤学、遗传学等多个领域。

2025年2月11日召开的国务院常务会议中提到，要“ 强化消费品牌引领，支持新型消费加快发展，促进‘人工智能+消费’、健康消费等，持续打造消费新产 品新场景新热点”。那么，商社领域有哪些‘AI+消费’的值得关注的重点投资方向呢？我们遴选了以下思路。

机柜功率密度提升，大陆厂商逐步突破。高压电从电网进入 数据中心后，服务器电源 PSU 会先将交流电转为直流电，并降压到 48 伏特；接着主板上的 DC／DC 转换器，再将电压转换成 CPU 用的 12 伏特和 GPU 用的 0.8 伏特低电压。随着以英伟达为代表的厂商算力芯片功耗持续提升，机柜功率密度增长，峰值功耗或将由 2024-2025 年的 130-250kw 到 2026-2027 年的 250-900kw。当前海外最新的 AI 服务器使用 5.5kw PSU，未来有望升级到 10kw 及以上，我们测算，在 5.5kw PSU 单瓦价格为 2.5 元，2025 年 GB200 NVL72 等效出货量 2.5 万柜假设下，GB200 NVL72 电源的市场规模为 165 亿元。

电子皮肤通过模拟人类皮肤的外观、赋予机器人更多感知能力，让机器人变得更加像人。当前全球电子皮肤市场价值正在迅速膨胀，应用场景包括人形机器人、医疗健康监测、智能穿戴设备、智能假肢等多个领域。看好电子皮肤相关产业链：柔性传感器、柔性基材、封装材料、电子皮肤填充物等。 

复苏转繁荣宜捂股。从估值安全边际来看，截至2024年12月26日，电子（中信）指数PB估值已上涨至历史中位数水平，半导体（申万）指数PB估值已上升至历史中位数水平以上，我们认为，当前电子行业整体估值反映了2025—2026年电子周期从复苏转换至繁荣的预期，现阶段整体基本已不存在低估的假设，在观察到EPS拐点前，整体板块波动主要受流动性和政策预期变化影响，当前胜率和赔率均处于中性。我们认为，根据历史经验，市场可能将从25Q2开始交易EPS向上拐点的预期，25H2电子景气度将从复苏转至繁荣，并持续至2026年。我们维持2024年年中的交易观点，当前宜持股，若25Q2前行 情震荡是提供低点建仓或加仓的机会。

DeepSeek推动AI产业变革，上线以来持续火爆。DeepSeek（深度求索）公司自2003年成立以来专注于AI大模型的开发，并已完成多款大模型的迭代，规模、性能与复杂度持续提升。2025年1月，公司发布最新大模型DeepSeek-R1并同步开源权重，实际性能对标GPT 4o 等海外领先大模型，在数学、代码和自然语言推理等任务中表现优异，并在多项第三方基准测试中表现出色。作为我国在开源AI领域的重大突破，DeepSeek-R1在发布后引发全球关注，上线一周即登顶中美等140多个国家应用商店下载榜首，日活用户突破4,000万，英伟达、微软、亚马逊等海外科技巨头先后上线支持部署。

本篇报告从产品视角出发，复盘海外宠物食品龙头品牌产品迭代历史，将宠物食品企业的产品 力总结为：1、强研发积淀下随时间积累的大量临床数据和精细化配方；2、消费者洞察赋能的 产品创新迭代能力。回看国内，当前国产品牌凭借趋势洞察和高频推新，通过工艺创新与新品迭代抢占海外高端品牌份额，头部宠物食品公司紧抓烘焙、冻干、湿粮等风口赛道，持续进行 产品迭代升级，市场份额有望持续提升，重点推荐乖宝宠物，中宠股份，建议关注佩蒂股份。

Crab is a member of the decapod crustacean species. Crabmeat is a popular seafood and widely used delicacy across the world. Crab contains substantial amounts of proteins, minerals, and vitamins. It is low in saturated fats and is a significant source of omega-3 fatty acids, docosahexaenoic acid (DHA), and eicosapentaenoic acid (EPA).