挖机2月内销延续超预期表现，国内外加速复苏行业快速反弹。据中国工程机械工业协会，2025年2月挖机销量19270台，同比增长52.8%，其中国内11640台，同比增长99.4%；出口7630台，同比增长 12.7%。1—2月挖机累计销量31782台，同比增长27.2%，其中国内17045台，同比增长51.4%；出口14737台，同比增长7.4%。中国工程机械市场指数（CMI）2月为107，同比提升10.3pct，表明春节假期结束后项目开工情况好转，设备开工率和利用小时数升温。刚刚结束的全国“两会”明确2025年目标国内GDP同比增长5%左右，延续高质量增长，经济增长离不开重大项目的推进，国内工程机械需求有望延续景气回升态势。

23 年以来美股科技巨头的投资逻辑和 AI 叙事出现多次变化。23 年涨幅较好的 Meta、亚马逊股价并非单纯由 AI 叙事驱动，投资主线在于顺周期业务复苏；微软和谷歌在于 AI 乐观预期能否在云业务上兑现，亚马逊在戴维斯双击行情下能够容忍 AWS 营收增速放缓。24 年高额资本开支逐渐成为大型云厂商业绩的拖累，云业务营收能否加速增长成为科技巨头最重要的投资主线。

光学，具身智能之眼。具身智能时代，手机、智能车、无人机、机器人、可穿戴等多场景的硬件设备都在迎来 AI 创新的浪潮。视觉是具身智能和世界产生交互的核心感知环节。我们认为，舜宇、瑞声、丘钛等头部光学厂商有望显著受益于具身智能多场景的光学需求所带来的成长性。

在过去的 4 周时间里（2 月 8 日发布 12 月全社会债务数据综述以来），国内股涨债跌。我们认为，本轮实体部门扩表从1 月 13 日当周开始，到 2 月 17 日当周结束，横跨春节共计 6 周。期间资金面配合程度不强，扩表后期（大体是 2 月 10 日 至 21 日两周）期限利差大幅压缩，难以股债双牛，在一系列消息扰动下，风险偏好的提升，对应股涨债跌。

1-2月一线城市楼市成交同比正增长，弱能级城市仍 然承压；土拍溢价率创42个月以来新高

黄金珠宝行业：龙头开启产品差异化升级之路－深度报告

2025 年 2 月，食品饮料板块上涨 4.5%。除软饮料外，子板块均收涨。其中， 白酒、其它酒和乳品涨幅较大，分别上涨 5.72%、4.43%和 5.47%。同期，沪深 300 上涨 2.5%，食品饮料板块跑赢大盘。尽管跑赢沪深指数，我们认为食饮行 情仍是市场整体行情的一部分。2025 年 2 月，31 个一级行业中仅 6 个下跌， 其余 25 个行业均上涨。上涨行业主要集中在消费和科技领域。

基础设施尚未完善，电商仍处萌芽期。21世纪初期，我国互联网电商仍处于萌芽阶段，2003年淘宝网成立，标志着我国电商行业正式起步。虽然 该阶段互联网用户数较快增长，但整体基数较低，叠加网络支付与物流体系不成熟，消费者线上购物习惯尚未形成。据CNNIC数据，中国互联网 用户从1999年的890万提升到2004年的9400万，过去一年有过网购行为的用户占比从1999年的8.79%提升到2004年的40.40%，但整体基数仍偏低。

电商化早期，代运营企业凭借股东、区位等资源信息壁垒，具备极强的不可替代性。2016-2019年行业规模迅速扩张，CAGR达23.6%。 1）网络零售规模快速提升，2015-2020年CAGR达25%，代运营解决品牌电商化痛点。早期淘系流量玩法复杂，而品牌普遍缺乏线上运营经验。头 部代运营企业凭借阿里系资源优势，叠加对淘系等中心化平台搜索优化、活动排期等规则理解的信息化优势，成为品牌快速触网的唯一选择。通过 一站式服务满足品牌线上开店、流量运营、售后客服等全链条需求。

《条例》修订虽波折，前路仍光明 2024年12月23日，全国交通运输工作会议召开，强调推进收费公路政策优化等重大改革。 我们认为，各部委会综合考虑实际情况、存同存异，加速推进《条例》修订的出台。