上周（8.28-9.1）商贸零售板块上涨1.25%，跑赢上证综指0.43 个百分点。从各 子板块看，百货板块上涨1.85%，涨幅最大；连锁板块上涨0.78%，涨幅最小。 动态估值角度看，商贸零售行业动态市盈率（PE/TTM）为 35.05X；子板块中， 贸易与百货板块估值最低，分别为29.70X和30.73X；连锁和超市板块估值最高， 分别为 46.37X 和 43.99X。上周商贸零售板块涨幅排名前五的股票是昆百大 （22.2%）、宏辉果蔬（10.0%）、通灵珠宝（9.2%）、深圳华强（8.6%）、青岛金 王（7.0%）；跌幅靠前的股票分别是南宁百货（-3.6%）、天音控股（-3.5%）、东 方金钰（-3.4%）、中百集团（-2.7%）、金洲慈航（-2.1%）。 

我们重点分析了家具、造纸、包装印刷三个板块主流公司 2017 年中报。家具（标配）延续高增长，业绩表现 出色，考虑地产后周期因素予以标配。造纸（超配）受产品价格上涨驱动业绩大幅提升，旺季业绩预计向好。包 装（低配）成本持续承压，但预计在度过 Q4 后成本压力大幅缓解，有望迎来利润弹性释放的配置良机  家具：业绩增长持续，定制优于成品 家具板块上半年受益于去年房地产市场的高景气，整体业绩增长显著。我们重点跟踪的 21 家上市公司等权重 平均收入增速为 31.5%，2017Q2 收入增速较去年同期有所下降。

钢材现货价格稳定 本周螺纹钢价格稳定，上海地区下降 10 元/吨至 4120 元/吨。本周高线价格大幅上涨，上海地区上涨 30 元/吨至 4520 元/吨。本周热卷价格回升，上海地区上涨 30 元/吨至 4150 元/吨。 本周中板价格上涨，上海地区上涨 30 元/吨至 4000 元/吨。本周冷 轧价格稳定，上海地区 4630 元/吨与上周持平。本周镀锌价格稳定， 上海地区下降 10 元/吨至 4980 元/吨。

 A 股零售: 收入延续复苏，利润强劲反弹，龙头表现靓丽。2017H1：46 家 A 股 零 售 上 市 公 司 营 业 收 入 同 比 +9.4% ， 2017Q1/Q2 分 别 同 比 +5.8%/+15.6% ； 归 属 净 利 润 同 比 +47.1% ， 2017Q1/Q2 分 别 同 比 +55.1%/+42.8%；综合毛利率 19.6%，同比基本持平，剔除购物中心租金 与折旧由费用项转成本项的影响后，商品结构优化、供应链提升推动毛利 率趋势性提升；激励优化、减员提效、关闭亏损门店、谈判降租等变革使 期间费用率降 0.9pct 至 15.8%；行业净利率提升 0.7pct 至 2.6%；经营性 现金流净额同比-34.3%。

IVF 技术壁垒高，千亿市场空间。1）IVF（试管婴儿）已収展到第三代， 妊娠率最高。第一代主要用于解决女性不孕问题，第事代主要用于解决男 性不育问题。第三代试管婴儿主要用于优选优生优育。目前国际上 IVF 的 整体妊娠率在 40%-60%之间。2）截至 2016 年全球已有超过 700 万名试 管婴儿，复合增速保持在 10-15%。2016 年 IVF 市场觃模达 122 亿元，预 计到 2019 年达 185 亿元，复合增速 15%。3）2016 年我国不孕不育患者 已超 5000 万，约 30%，即 1500 万患者需要 IVF 治疗，按平均费用 15000-16000 元计算，预测 IVF 潜在市场觃模高达 2250-2400 亿元

行情回顾：上周申力设备板块上涨2.2%，同期创业板上涨3.75%，沪深300 上涨0.2%，涨幅在甲万28个子行业中排第13名。仍估值层面来看，申力 设备整体估值 37.46 倍，相弼二创业板估值 75.77%。子板块中，锂申池表 现最佳；个股斱面先导智能、赢合科技涨幅居前。  行业热点：第8批新能源汽车推广目录点评：锂电龙头发力市场分化，电机 供应商集中度提高。9月1日，巟信部収布2017年第8批《新能源汽车推 广应用推荐车型目弽》

2017H1 旅游上市公司营收整体增长 23%，扣非净利润增速为 31%，扣非归 母净利润增速排序为酒店>出境游旅行社>餐饮>免税>主题公园>景区：1） 酒店板块业绩高增长主要由于行业复苏及如家并表影响。2）受欧洲游市场 复苏影响，出境游平稳增长，出国游增速有所下降几近见历年增速之底。 3）景区板块由于萨德事件韩国游客骤减、目的地整治、交通因素及去年低 基数等多重影响互相制衡下内生收入增速下滑，利润增速相对稳定。4）主 题景区受益国内游人次增长的业态红利，人次仍维持高增速。

上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨 1.16%，跑赢沪深 300 指数 0. 24 个百分点。年初至今，商贸零售板块下跌 7.15%，跑输沪深 300 指数 2 2.88 个百分点。子板块方面，涨幅最高的为百货指数，上涨 1.54%，贸易 指数上涨 1.44%，超市指数上涨 0.75%，连锁指数上涨 0.60%。相对于本 周沪深 300 涨幅 0.92%，中小板指涨幅 2.60%而言，商贸零售板块整体表 现良好。上涨前五名为昆百大 A、*ST 金源、厦门国贸、深圳华强、兰生 股份，个股分别上涨 23.32%、12.10%、8.11%、7.03%和 5.53%。板块 公司跌幅排名前五名为中百集团、新华锦、南宁百货、ST 成城、新华都， 分别下跌 3.58%、3.23%、2.96%、1.95%和 1.90%。

龙头复苏，线上加速，行业分化，平台强者恒强。上半年百家零售增速复 苏程度好于社零，龙头复苏较好，同店增长良好；线上受网民购物渗透率 提升带动，电商+33.70%，占社零比例为 18.12%；线上，平台型巨头如阿 里巴巴（天猫平台）、京东、苏宁易购 GMV 增速保持 50%左右，垂直类电 商聚客能力下降，GMV 以及活跃人数呈现下降，阿里巴巴发力天猫平台， 依托菜鸟网络提升物流化体验，增速向好（49%+）；受二季度促销影响， 京东 GMV46%，引流成本提升至 188 元/人；苏宁 GMV61.59%+，公司上 游议价能力提升，现金流净额持续向好；唯品会营收增长 30.3%；

京唐港炼焦煤库存为 155.4 万吨，较上周大幅减少 37.4 万吨。焦炭库 存略微下滑，天津港库存为 93 万吨，环比减少 2 万吨，上周焦煤焦炭价 格虽然有所下滑，但整体库存仍处于历史低位。铁矿石港口库存连续五周 下滑，继续下探 13000 万吨，不过下滑速度有所减缓，上周仅减少 55 万 吨。钢厂方面，开工率略微下降，本钢高炉起火爆炸，多处高炉在近期迎 来检修，钢材社会库存方面，上周螺纹库存持续增加，其他品种变动不大。