龙头复苏，线上加速，行业分化，平台强者恒强。上半年百家零售增速复 苏程度好于社零，龙头复苏较好，同店增长良好；线上受网民购物渗透率 提升带动，电商+33.70%，占社零比例为 18.12%；线上，平台型巨头如阿 里巴巴（天猫平台）、京东、苏宁易购 GMV 增速保持 50%左右，垂直类电 商聚客能力下降，GMV 以及活跃人数呈现下降，阿里巴巴发力天猫平台， 依托菜鸟网络提升物流化体验，增速向好（49%+）；受二季度促销影响， 京东 GMV46%，引流成本提升至 188 元/人；苏宁 GMV61.59%+，公司上 游议价能力提升，现金流净额持续向好；唯品会营收增长 30.3%；

线上：龙头复苏，线上加速，行业分化，平台强者恒强- 4 -

行业概览：2017H1 上半年比同期表现好- 4 -

龙头电商加速，电商服务龙头业绩加速- 5 -

 跨境电商景气度下降，优质跨境电商仍然保持高增长 - 11 -

线下：必需消费受 CPI 拖累表现略差，周期带动可选消费向好- 13 -

超市受 CPI 影响，上半年营收增速同比下降 7% - 13 -

周期带动可选消费品景气度向上，百货整体销量较好 - 14 -

复盘以及主题：龙头改善带动持仓提升，百货重估、超市改善，重视板块国改- 15 -

上半年龙头市场表现好，行业处于低配增持状态- 15 -

国改预期下，百货重估、超市改善- 19 -

投资建议：龙头确定性高，重视可选消费复苏，超市以及电商景气度高- 20 -

风险提示：- 22 -