2017H1 旅游上市公司营收整体增长 23%，扣非净利润增速为 31%，扣非归 母净利润增速排序为酒店>出境游旅行社>餐饮>免税>主题公园>景区：1） 酒店板块业绩高增长主要由于行业复苏及如家并表影响。2）受欧洲游市场 复苏影响，出境游平稳增长，出国游增速有所下降几近见历年增速之底。 3）景区板块由于萨德事件韩国游客骤减、目的地整治、交通因素及去年低 基数等多重影响互相制衡下内生收入增速下滑，利润增速相对稳定。4）主 题景区受益国内游人次增长的业态红利，人次仍维持高增速。

一、 旅游板块 2017 年上半年业绩符合预期，酒店行业复苏迹象明显5

1.1 旅游行业整体向荣，17H1 存在一系列负面影响5

1.2 旅游板块毛利率较高，净利率有所下降7

1.3 整体费用率有所上升，酒店餐饮销售费用率处在高位8

二、 景区板块尤其是山岳型景区受萨德事件影响较大，叠加 16 年低基数影响 增速相对稳定9

2.1 景区板块内生业绩增速放缓，萨德事件对山岳型景区影响较大9

2.2 景区资源得天独厚，毛利率及净利率相对较高 10

2.3 费用端出现小幅提升，“开源”为板块重心10

三、 主题景区板块业绩增速平稳，多元需求促旅游休闲消费升级12

3.1 板块业绩稳定增长，休闲游成主流 12

3.2 管理费用率相对于景区类较低12

3.3 净利率出现下滑，成熟性主题公园发展存在瓶颈13

 四、 免税事业毛利率下降净利润率上升，内部经营得到改善14

五、 出境游板块将受益于欧洲游市场复苏，凯撒旅游业绩增速高16

 5.1 上半年出境游符合预期，出国游增速有所下降16

5.2 出境游旅行社业绩增长较快，主要受益于欧洲游的市场复苏 19

六、 酒店复苏迹象明显，量价提升促增长20