IVF 技术壁垒高，千亿市场空间。1）IVF（试管婴儿）已収展到第三代， 妊娠率最高。第一代主要用于解决女性不孕问题，第事代主要用于解决男 性不育问题。第三代试管婴儿主要用于优选优生优育。目前国际上 IVF 的 整体妊娠率在 40%-60%之间。2）截至 2016 年全球已有超过 700 万名试 管婴儿，复合增速保持在 10-15%。2016 年 IVF 市场觃模达 122 亿元，预 计到 2019 年达 185 亿元，复合增速 15%。3）2016 年我国不孕不育患者 已超 5000 万，约 30%，即 1500 万患者需要 IVF 治疗，按平均费用 15000-16000 元计算，预测 IVF 潜在市场觃模高达 2250-2400 亿元

一、 IVF 技术壁垒高，千亿市场空间5

1.1 IVF 是主流选择，妊娠率最高5

1.2 IVF 已发展到第三代，技术壁垒高6

1.3 IVF 发展迅猛，千亿市场空间8

二、 二孩政策+IVF 牌照放开，叠加消费升级9

2.2 不孕不育率不断升高导致 IVF 成为刚需9

2.2 二孩政策放开带来生育高峰，是 IVF 的催化剂11

2.3 IVF 加入消费升级队列，支付意愿强、支付能力高12

2.4 IVF 牌照放开，市场有望进一步扩容 13

三、 解构产业链：辅助生殖中心和药物是价值点14

3.1 从 IVF 步骤看产业链，辅助生殖中心和药物各占 51%和 34%14

3.2 上中游：辅助生殖药物--进口替代正当时 14

3.3 下游：IVF 医疗机构--民营辅助生殖中心有望成为后起之秀17

四、 海外辅助生殖行业取经20 4.1 海内外辅助生殖行业发展对比20

4.2 Virtus Health21

4.3 Monash IVF22

4.4 Bourn Hall Clinic22

五、 国内代表性公司23

5.1 通策医疗--口腔、辅助生殖齐推进，打造领先的医疗集团 23

5.2 丼珠集团--专科战略，生殖先行24

六、 投资建议 24

1）上游药物：丼珠集团（国内辅助生殖药物龙头）、长春高新（生长激素龙头向辅助生殖 延伸）、太安堂（打造麒麟丸中药生殖健康龙头）；24

2）上游检测：迪安诊断（旗下博圣生物为优生遗传检测龙头）；24

3）下游服务：通策医疗（辅助生殖中心国内标杆）。24

七、 风险提示24